净利率弹性大，降本将带来高增长。公司12 年逆变器业务经营性净利率仅1.12%。今年新产品的推出带来毛利率在三季度大幅回升，而随着新产品占比不断提升，毛利率的改善将进一步持续，我们认为明年逆变器业务的平均净利率水平有望看到10%-15%。另外公司进一步的成本下降将会带来净利率在此基础上的再次提升。。 分布式空间广阔，寻找中国的solarcity。虽然目前国内大部分的装机量还是来自于地面光伏电站，但光伏长期的发展方向和更大的空间仍是在分布式光伏。对于分布式，美国已有成功案例：solarcity，而在中国能够成为下一个solarcity 的需要具备三个条件：1.具备核心技术及产品；2.具备资金实力并已着力于EPC；3.制造部分包袱较轻，不用过多垫资。而同时具备这三个条件的企业中，阳光无疑是其中最具竞争力的企业之一。 财务与估值 维持盈利预测及买入评级。综合考虑公司项目扩张的进程，我们维持公司的盈利预测，预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.50、0.84、1.24 元，年均复合增速78%，根据DCF 估值测算的公司每股价值为37.51 元，维持公司“买入”评级。 风险提示: 价格低于预期、份额低于预期、装机量低于预期、EPC 不达预期 |
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