项目“速度”快于预期源于目前资金状况相对紧张，“收益”低于预期主要在后续开发收益无法享受。项目一期整体转让，“速度”快于我们预期，我们认为主要原因还是项目一期投资约25.3 亿，投资额度较大，而公司目前在手现金只有13 个亿，重大在建工程后续仍需7 个亿资金，短期借款仍有4 个亿，公司前三季度经营净现金流比去年减少5 个多亿至1.86 亿，现金状况处于相对紧张状况，因此快速转让回笼资金不失为缓解当前现金流相对紧张的办法。而受益低于预期主要在于此次转让只享受了土地增值的3.48 亿元，而后续近35 万平建筑面积（地上20 万平）的开发收益无法享受，预计此次投资收益3.6 亿影响14 年业绩，对应EPS0.29 元，整体收益略低于预期。 当前时间和收益之间的平衡之策不影响商业地产后续整体推进，转型仍可期待。公司同时公告成立南京中储国际广场投资公司来运作项目的二期工程，我们认为公司商业地产的后续推进稳定，仍可期待。 由于此次项目转让，我们下调公司14-15 年EPS 至0.56 和0.66 元（原0.61 和0.84），但我们持续看好公司战略双转型下隐形资产价值显性化的核心逻辑，短期规划调整不改长期逻辑，维持“买入”评级！ |
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