行业整合关键期，竞争加剧。未来3-5 年，是面条行业发展的关键时期，有可能决定最终的行业格局。我们认为，经过一轮轮的激烈竞争，几年后面条行业将形成相对稳定的市场格局。大企业寡头垄断，中小企业基本出清。公司作为行业龙头，产品定价中高端，商超、流通渠道并重。公司中高端产品，在商超渠道，要面对金龙鱼的强势竞争；低端产品，尤其是流通渠道，要面对金沙河的冲击。大企业竞争加剧，公司必须采取多项经营措施以稳固龙头地位。中小企业，包括国有体制的面条企业，对公司威胁不大。目前，大部分中小企业微利或者亏损边缘，开工率不足50%，综合实力远远弱于公司。但是，这部分企业为了守护区域市场，不惜低价甚至以低于成本的价格出售（面条价格卖得比面粉还便宜），扰乱市场秩序。公司只能以低端产品与其竞争。我们认为，中小企业亏损支撑不了太长时间，未来几年，将逐渐退出市场。 公司明年将以市场份额为第一目标，加快发展步伐。公司将借助上市后产能扩张、资金充裕的机遇，以收入为第一目标，确保稳居面条行业第一梯队。明后年，为保证收入快速增长（大概率超越近两年20%左右的收入增速），公司将加大营销费用投入。我们预计，明年可能利润增速会慢于收入。中长期来看 ，利润增速会逐渐与收入增速匹配，后期行业格局相对稳定后，将会超越收入增长。 华东市场试点后，增长靓丽。公司今年增长最快的是华东地区，包括上海、浙江、江苏、安徽四个省份，其次是四川市场。2013 年，华东市场做了很多改变。1、重新梳理渠道，通过地毯式搜索网点，销售网点下沉到乡镇级别；2、直销比重加大，对有能力完成任务的经销商予以保留，对任务不达标的经销商予以撤销；3、销售人员数量大幅增加，销售额快速增长的同时，费用率也比其他市场高出几个点。公司在研究总结华东经验，探讨扩大到其他地区的可能性，目前仍在论证阶段。 盈利预测与评级。我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为1.08、1.26 和1.52 元，对应PE 分别为29X、25X 和21X。公司收入一直保持稳定较快增长，尽管短期行业竞争压力较大（来自大企业和顽强抵抗的小企业），但公司综合实力强、华东市场正在积累快速成长的经验，维持买入评级。 风险提示：食品安全风险，产品销售低于预期风险。 |
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