传统业务转型过程中，估值中枢具备较大提升空间。基于传统票据业务的客户优势，智能卡、数据处理等业务具备良好扩张基础；电子发票虽然短期内无法贡献盈利，但长期看推广空间巨大。智能卡业务爆发性增长为近期催化剂。 传统票据业务地位强势，奠定转型客户基础 公司为传统票据业务龙头，以政府、金融机构为主要客户，基于客户对供应商资质、安全性的较高要求，供应商体系相对稳定，传统票据业务的核心壁垒即为客户壁垒。 公司近年来在战略层面将智能卡、数据处理、智能标签及彩印作为业务转型重点，其中智能卡、数据处理的主要客户亦为政府、金融机构，与公司较为强势的传统票据业务的客户资源基本重合。 我们认为，智能卡、数据处理等业务，与传统票据业务具有类似的客户壁垒，都具备相对稳定的竞争环境。公司的战略转型，是在既有资源的基础上实现产品、服务的丰富和扩张，公司既有的客户资源能够为新业务提供较好的客户基础，公司目前在智能卡领域的订单进展亦充分佐证了这一既有优势。 需求高峰催生智能卡业务爆发潜能 智能卡、数据处理、智能标签及彩印等新业务中，彩印业务的客户集中度较低，市场竞争相对激烈，智能卡、数据处理、智能标签相对客户壁垒较高，公司竞争优势相对较大；而智能卡基于未来两年市场需求高峰，有望成为推动公司新业务成长的爆发因素。 根据人民银行关于推进金融IC卡应用工作的意见，2012年年底前，全国性商业银行分步发行金融IC卡，2015年全国性商业银行普遍发行金融IC卡；同时，根据《关于推进新型农村合作医疗支付方式改革工作的指导意见》，争取2015年实现新农合全覆盖，金融IC卡、社保卡都将在2015之前面临发卡高峰。 从目前公司的订单情况来看，已中标山东、河南、江西、内蒙、广西等5省社保卡（新农合）供应商 ，以及建行、交行两家银行IC卡供应商。粗略估计五省社保卡总量近2亿张（根据各省农业人口估算），基于公司在山东、河南等地的地缘优势，我们对公司实际获得的新农合卡订单持乐观预期。 电子发票，明日之星 公司近期参与北京市电子发票试点项目，试点期间测试的重点问题在于确认和解决电子发票运营体系、尤其是与财税体系对接可能存在的漏洞。据我们了解，目前政府推动电子发票试点项目，其出发点在于规范电商运营，弥补纸质发票体系空白；而电子发票的大范围推广，仍需经过试点运营、制定相关政策或规则。 我们认为，随着电子商务的高速发展，无纸化交易规模不断扩大，电子发票具备巨大推广空间。从政府角度来看，电子发票推广有利于完善财税体系，弥补税收漏洞；而从企业角度来看，交易量较大的企业有望通过电子发票实现成本节约和效率提升，二者都具备相应推广需求。而电子发票虽然实现了发票形式的变化，但软件技术壁垒有限，核心壁垒与纸质发票类似，仍为客户壁垒。 公司在电子发票项目试点阶段即介入参与，前期传统票据业务优势有望在这一新领域延续。我们认为在未来电子发票试点、推广、成熟运营的过程中，公司仍有望以龙头地位充分分享其收益。 预计2013-2015年，公司分别实现营业收入10.11亿元、13.26亿元、17.60亿元，实现归属于母公司的净利润1.30亿元、1.70亿元、2.29亿元，EPS分别为0.43元、0.56元、0.75元，对应2013-2015年PE分别为27.16倍、20.79倍、15.42倍。 给予公司“增持”评级。 |
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