短期：余额宝虽然迸发出蓬勃生机，但对于公司利润影响还十分有限。余额宝是由支付宝和天弘基金联合打造的余额增值服务，支付宝用户留在支付宝的资金，可以购买天弘基金旗下的增利宝货币基金。目前余额宝规模突破千亿，假设基金管理费和销售服务费率维持不变，天弘基金的净利率维持不变，天弘基金可增加年收入3.48 亿元，实现净利润4800 万左右，从而为公司贡献利润约1700 万元，在公司利润中的占比不高，也未能贡献较大的业绩弹性。 中长期：余额宝尤其是类似业务的快速发展，将成为公司利润的重要增长极。借助支付宝强大的平台，互联网金融将拉动天弘基金的基金规模增长。我们假设余额宝或者与余额宝相似的基金能够达到万亿的规模，从而为天弘基金贡献年收入34.8 亿元，实现净利润4.8 亿，进而为公司贡献投资收益1.7 亿，其他业务以2013 年一致预期的5 亿利润为基数不变，余额宝业绩占比能够达到25%，业绩弹性彰显。 氯碱行业仍将在底部徘徊，公司具备低成本优势，抗风险能力强，有望在行业景气上行时畅享盛宴。公司地处内蒙乌海，周边资源丰富。公司具备“煤-电-氯碱”和“煤-电-硅铁”的循环产业，可以使用煤炭资源自备发电，具备较强的成本优势。我们认为行业属性上，氯碱行业整体仍将在底部徘徊，一是行业新增产能仍然较多，二是虽然国家将加大力度去除传统行业的过剩产能，但执行力度和规模仍有待观察。 预计公司 2013-2014 实现EPS0.38、0.45 元，对应PE31、27 倍，暂不给予投资评级。 |
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