事件：日前，我们与管理层就公司业务和未来发展情况进行了交流。 四川省固定资产投资有望保持在高位运行。截止今年前三季度，四川省固定资产投资累计同比增长20.20%，继续保持高速增长。同时，今年10 月份，四川省人民政府发布《四川省重大投资项目名录（2013-2014）》，共2336 个项目，总投资4.26 万亿，其中重大基础设施投资1.48 万亿元。我们认为西部地区基础设施仍然相对落后，随着城镇化进程的不断推进和消费升级，西部地区固定资产投资有望继续保持高速增长，西部民爆行业将显着受益于增量投资。 渠道建设初见成效，助推民爆器材销量稳健增长。2012 年公安部发布《爆破作业单位资质条件和管理要求》，并重新核发《爆破作业单位许可证》，对爆破作业单位和项目进行分级管理，加大了监管力度。雅化依托丰富的爆破经验和爆破技术人才储备，将从终端上增加公司民爆器材的销售量。同时，公司积极在内蒙和新疆布局下游爆破施工企业，拓展终端用户和销售渠道，从而保障公司民爆器材销量的稳健增长。 并购重组依然是主旋律。我们认为民爆行业的高盈利性和做大做强公司的目标是促进民爆行业并购重组的主要动力，而民爆行业具有的特征决定了做大做强必须通过并购重组：一、产能限制，目前全国炸药产能总体上供大于需（西部部分省份除外），行业新批产能受限，更倾向于地区间产能转移或并购实现效率的提升。二、区域垄断，由于炸药运输半径有限及考虑到安全因素，民爆器材的区域特征极其明显，地域壁垒造成大型企业难以进入某些区域，通过并购重组能够实现更好更快的拓展。三、行业散乱，目前虽然大部分省市均有1-2家大型民爆企业，但仍存在过多的中小企业，造成效率低下及安全隐患，行业主管部门也积极推进整合，未来并购重组将是行业主旋律。雅化并购战略明朗，助推公司实现质的飞跃。 估值与评级：预计公司2013、2014 年EPS 分别为0.48 元、0.58 元，对应动态PE 分别为17.59 倍、14.71 倍，维持“增持”评级。 风险提示：并购未达预期风险；基建大幅下滑风险；硝酸铵价格波动风险。 |
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