全球MDI 供给寡头垄断，行业景气有望延续到2015 年MDI 行业呈寡头垄断格局，全球MDI 需求稳定增长，供给有序扩张。预计2013年和2014 年产能增量分别为30 万吨和75 万吨，需求增量分别为25 万吨和31 万吨，行业仍维持80%以上开工率水平，MDI 全球景气有望延续到2015 年。 我国MDI 需求增长潜力在外墙保温，万华市占率不断提升“十二五”期间聚合MDI 下游冰箱、汽车增速放缓不可避免，未来增长潜力主要在建筑外墙保温领域，预计2016 年该领域聚合MDI 需求量超过40 万吨，占国内聚合MDI 需求总量30%以上。我国MDI 产能大幅扩张，由进口替代走向净出口是大趋势，万华化学拥规模、产业链一体化优势，未来全球MDI 市场占有率将不断提升，有望从2012 年20%不到水平提升到2015 年30%左右水平。 公司丙烷脱氢项目具产业链、区位及原料储存优势技术成熟、原材料供给增加，丙烷脱氢制丙烯前景看好。万华化学在国内在建及规划的丙烷脱氢制丙烯项目中规模靠前，且为2015 年前有望投产的我国第一批丙烷脱氢项目之一，与其他参与者相比，公司产业链、区位以及原料存储优势十分明显。依托烟台港及地下洞库，公司原料运输及存储优势显着，借助丙烷脱氢项目彻底打通产业链，公司在丙烷脱氢行业中，产业布局最完整。 我国水性涂料发展迅速，公司水性涂料项目盈利值得期待水性涂料中的大部分有机溶剂被水所取代，而极大地减少VOC 的排放，有效降低对环境的影响，综合性能远优于溶剂涂料。我国已当之无愧成为涂料生产及消费的第一大国，但是我国不到10%的水性涂料使用率远落后于美国和欧洲。未来我国水性涂料在建筑、汽车、木器下游应用领域发展空间广阔。依托完整产业链、技术和市场优势，万华化学涂料用水性表面材料树脂盈利前景良好，公司水性涂料项目顺利投产后，摆脱盈利过分依赖MDI 单一产品的局面，成长空间被打开，提升公司估值水平。 盈利预测与投资评级 公司 2013~2014 年业绩增长主要来自于MDI 产销量提升，2015 年开始，丙烷脱氢、水性涂料等项目逐步贡献利润。我们预测公司2013~2015 年EPS 分别为1.46 元、1.79 元、2.25 元，11 月15 日收盘价对应于公司2013~2015 年动态PE 分别为12.4、10.1 和8.0 倍左右，2016~2018 年，八角工业园区、华南、西南新材料项目陆续投产，公司未来业绩持续稳定增长，同时有望带来估值水平提升，我们维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示：宏观经济增速下滑、新项目进展低于预期。 |
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