所有汽车公司理论上估值都应收敛于未来某一年。目前的高估值隐含了对未来高增长的预期，而目前低估值隐含了对未来低增长的预期，理论上在可以预见的某一年，所有同细分领域的汽车股估值都应收敛于一个相同估值，这一收敛值表明了市场对该行业平均增长的预期。 悦达投资显着低于其它整车股估值。目前估值较高的公司普遍在14或15 年有新增车型，由于2016 年的增速普遍未知可简单视为所有整车厂都相同，那理论上目前所有整车公司的股价对应2015 年估值应相同，我们从wind 中提取了长城汽车、上汽集团、广汽集团、长安汽车、江淮汽车的盈利预测，对应2015 年最低的是上汽集团为6.13倍，最高为长城汽车为10.68 倍，而悦达投资仅为5.76 倍甚至低于上汽集团，而悦达近年业绩增速在20-30%，显着高于上汽的5-10%。 2014 年上半年汽车行业仍维持15%增长，公司新工厂投产将充分受益。公司设计产能3 万辆的第三工厂将于2 月份投产，2014 年新上市两厢K3 及K4,2015 年新上市小型suv。公司目前年销量约53 万辆，K4 及小型suv 有望风别带来约10 万台左右的月销量，届时公司销量有望在目前基础上增加37%，汽车业务增速可观。 煤炭业务及高速公路业务等预计2014 年基本持平。煤炭业务2013 年净利润约500 万元，同比下滑90%以上，我们预计2014 年有望小幅好转高速公路业务受到分流及长假免费等影响有所下滑，但同比效应有望在2014 年消除。 投资建议：买入。考虑到悦达的长期成长性，以及2014 年汽车行业较快的增长，我们认为公司合理估值2014 年10 倍，目标价17.2 元。 |
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