综合毛利率将保持稳定，略有上升 钢材是叉车最主要的原材料，其钢结构件约占整个成本的45%，钢材价格的波动对叉车毛利影响很大。因为叉车行业是个完全竞争的行业，很难通过提价将成本转嫁到下游。 2013年，公司综合毛利将保持在19%以上，较2012年年上升2个多百分点，重要的原因是：1）原材料价格下降，特别是钢材价格维持低位；2）产能利用率的提升，规模效应得到体现；预计2014年毛利率略有上升，幅度将小于今年。原材料价格下降贡献比例将 减少，主要是生产基地布局效益开始逐步显现。 安徽合力生产基地布局已完成，享受市场复苏带来的益处 2013年下半年，叉车市场开始慢慢复苏，预计14年将继续保持复苏的势头。安徽合力在2012年上半年逆势扩张，启动辽宁盘锦北方工业车辆生产基地建设，至此安徽合力完成了以合肥合力工业园为中心，以宝鸡合力叉车厂、衡阳合力工业车辆有限公司为西部和南方生产基地，以蚌埠液力机械厂、安庆车桥厂和相关的配套部件体系为支撑的产业布局。2014年，辽宁盘锦生产基地开始投产，为安徽合力抢占东北老工业生产基地市场提供支持。近期，安徽合力公告投资建设合肥铸锻厂铸造技术中心和宝鸡合力叉车厂技术中心项目，进一步增强公司的研发和自主创新能力，为公司未来发展提供技术支持。 叉车有别于工程机械，下游应用广泛，叉车主要受物流和制造业景气度的影响，其经济使用寿命也就2-3年，再制造或许成为可能 叉车应用范围广泛，主用于物流业、制造业内部短途的搬运，提高内部物流周转效率，机器替代人工。在宏观经济不景气的情况下，制造业内部不扩大生产，将会压制叉车的需求，在控制成本的情况，原本需要更换叉车，短期内也不用更换。但是，叉车的经济使用寿命也就2-3年，2-3年后叉车需要较大保养，搬运效率也将将下降，大量的叉车需要更新换代，这给叉车的再制造提供一个很好的发展空间，可惜目前国内还没有哪家企业提供叉车再制造服务，未来将可能成为一个新盈利模式，使再制造成为可能。 未来发展方向还是电动叉车 国内在电动叉车方面具有核心技术和规模优势的企业主要为安徽合力和杭叉，外资主要有林德、力之优和丰田。近年来，安徽合力频频加大对电动叉车技术的研发和生产，并把电动叉车作为公司未来发展的战略产品，目前电动叉车约占18%左右，计划到2015年底，电动叉车销售占公司全部销售量比重要达到1/3，再加上其母公司安叉集团于2011年增资宁波力达，彰显了集团对电动仓储类叉车未来发展的信心。2012年宁波力达销售电动仓储内叉车4200台，2013年通过合力股份公司的销售渠道，销售规模迅速扩大，达7800台，集团公司计划是销售2万台，可见未来的空间较大。同时，集团公司增资的宁波力达，我们的判断是未来有可能将其注入上市公司安徽合力，以便发挥两家公司各自的优势，提升市场竞争力。 公司未来的发展战略还是加大对叉车上下游产业链的整合 安徽合力叉车主要是引进TCM技术，并将其技术吸收消化，形成自身的产品。公司已是国内自制率最高的公司，目前已经形成门架、铸件、 车桥、属具、油缸等零部件的自给，但是在高端核心零部件方面还是外购，主要是发动机和液压系统。公司也在持续关注潍柴动力收购林德叉车的油缸和液压系统，在油缸和泵阀方面公司开始在逐步发展；发动机也是公司未来发展的重点，不排除集团通过收购的方式获取发动机制造能力，逐步打造完整产业链。 如何看待AGV叉车？ AGV是指装备有电磁或光学等自动导引装臵，能够沿规定的导引路径行驶，具有安全保护以及各种移载功能的运输车，AGV属于轮式移动机器人，公司的观点是AGV有可能被叉车取代，目前安徽合力已经具备在叉车上装备AVG系统，静观市场的变化，随时可以为市场供应产品。 国企改革 市场一直比较关注安徽的国企改革，安徽合力在2007年开始准备国企改革，由于中间国资委和安徽省政府的换届，导致迟迟没有去做。“十八届”三中全会提出要深化国企改革，安徽合力希望借助本次改革春风完成国企改革。目前改期改革具体用什么方案和方式，安徽国资委和安徽合力都没有还一个确定的文件。近期，安徽国资委在对拟进行国企改革的企业进行调研，同时希望公司层面提出方案。我们的观点是目前国企改革木现成的案例可以效仿，省国资委和企业之间应该是一种博弈，都是摸着石头过河。近期流传的MBO、引进战略投资者、管理层持股、股权激励等等都有可能。所以我们说，安徽省国资委和企业在博弈，双方都在考虑自身的利益，要均衡企业与国资委之间的利益，因为企业有好坏之分，一些好的的企业管理层及员工想持股，一些差的企业股份卖不出去，如何解决这些问题，我想也是摆在政府与企业面前最迫切的问题。我们将继关注安徽国企改革的动态，整体的改革可能会有所创新。 老厂区土地收储开始兑现 2013年5月，公司公告：位于合肥市蜀山区望江西路15号南七老厂区工业出让用地155.98亩与叉车集团国有划拨工业用地， 根据《合肥市土地储备实施办法》（合肥市政府令第138号）相关规定，叉车集团与合肥市土地储备中心签订了《合肥国有建设用地使用权收回合同》。此次南七老厂区土地收储涉及的土地、房产、公共设施“三项”资产可以获得2.34亿元拆迁补偿费，补偿费将分期到账。 2013年7月，公司公告收到第一笔拆迁补偿款1亿元，扣除4147.6万元的资产账面净值，可以获得5935.4万元营业外收入，增厚EPS约0.1元。我们预计第二笔金额应该在2014年上半年获得补偿，预计扣除账面净值，可以获得约8000万营业外收入，增厚EPS约0.13元。 同时，土地收储金也有望在2014年启动，为公司今后的发展提供了足够的现金支持。南七老厂区土地约456亩，股份公司156亩、集团有300亩，土地的分块是我中有你、你中有我，具体的土地收储事项将由集团主导，股份公司只是获取土地补偿金。 盈利预测与投资建议：上调评级至“买入” 2013年，国内宏观经济发展不稳定的情况，公司积极加快新产品推进速度，满足市场多样化需求，完善产业布局，实现内涵式和外延式发展并重，做强做大产业链。考虑土地收储补偿收入，我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.95元、1.20元和1.36元，对应的PE分别为12.4X、9.8X和8.7X。公司是国内工业车辆行业龙头，技术及规模优势明显，经营稳健，估值较低，安全边际高，上调评级至“买入”。 风险提示 宏观经济持续低迷；原材料价格剧烈波动；贸易壁垒与汇率波动。 |
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