我们强烈推荐公司的逻辑，就是认为在原有物探和油藏板块这一最为关键环节的基础上，通过内生和外延方式可以不断做大做强以西油联合为核心的工程技术服务板块。 西油国际以运营商的身份为安泰瑞的油气区域和地面设施提供综合管理和油田工程技术服务，表明恒泰艾普三加战略取得显着成效： 已具备油田综合一体化服务能力。在恒泰艾普原有主业物探和油藏服务，依次收购博达瑞恒、西油联合、中盈安信、欧美科等公司后，形成了从物探、油藏服务、钻井、固井、完井、地面工程、数字化油田等全能油服平台，在Anterra 的开发过程中将展现从物探到钻井、完井和地面工程的综合一体化服务能力。 已具备以技术服务优势换取的国际油公司资源共享与优先服务作业权利的能力。有别于国内其他民营油服企业的是，恒泰艾普同时具备油藏服务能力及工程技术服务能力，可帮助油公司提高石油储量、石油产量，从而赢得石油产量的分成或优先技术服务合同，且这种盈利模式可复制到全球范围内的增产服务。 看好以西油联合为主的工程技术服务板块的发展前景 收购多个油服公司后，公司的协同效应主要体现在两个方面，一是初期各个业务环节之间的客户资源共享，增厚各自的经营规模，二是各业务环节强强联合形成综合一体化服务能力。我们预计现阶段主要是第一个方面的协同效应推动各个业务环节内生性增长，目前效果十分明显；明年开始将在国内油气田、Anterra 展现第二个方面的协同效应，且很容易复制到国内开发难度加大的常规油气井、规模化开发的致密气、页岩气井等的相对开放的服务市场，与安东、百勤、华油、杰瑞、一龙等民营油服企业同台竞技，这种从物探油藏钻井到完井的综合一体化服务能力将造就恒泰艾普在国内的民营油服企业领军地位。 西油联合在项目第一阶段有望实现 1.2 亿元以上收入，对2014 年盈利贡献6-8% 我们假设该项目在 2014年初正式启动，西油联合由此获得第一阶段开发费用2000万加元 (约合RMB1.17亿元) 以上，参考西油联合2012 年盈利水平及安东、百勤、华油等的盈利水平，按净利率15%-20%估算可贡献净利润2000 万元，相当于2014 年盈利预测值的6-8%。Anterra 增产形成的利润贡献尚不能估算。 上调 14/15 年盈利预测，维持“强烈推荐”评级 考虑此项目对 2014 年盈利的贡献以及西油联合等子公司自身内生增长，我们上调14/15 年盈利预测，将14/15 年EPS 由0.70、1.04 元上调至0.75、1.13 元，维持2013 年EPS0.41 元的盈利预测，我们给予12 个月目标价34 元，相当于2015 年30 倍P/E 估值，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： (1) 国际油价下跌影响油企勘探开发投资； (2) 恒泰艾普母公司及子公司的并购整合效果低于预期； (3) 合同的签订时间、金额、工期等均具有不确定性； (4) 汇率风险； (5) IPO 重启压制创业板估值的风险。 |
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