1、 尿素价格走高，看好淡储及2014 年春耕行情。 2013 年，国内尿素行情整体呈现低迷态势，从3 月份直至10月份，尿素价格基本一路下跌，大颗粒尿素主流价格从2200元/吨左右下滑至1600 元/吨左右。尿素产能过剩及出口价格（国际价格）的低迷是主要的影响因素。从11 月份以来，国际尿素市场有所回升，国内市场淡储备肥陆续开始，且旺季出口关税降低的预期增加，加之今年冬季气荒较往年严重，气头尿素开工普遍降低（气头产能占比约1/3），诸多因素影响下，国内尿素价格逐步回升，目前主流价格在1700 元/吨左右。我们预计，此轮上涨可维持至2014 年春耕结束。 公司尿素产能330 万吨，目前公司内蒙联合化工气头尿素120万吨（其中权益产能51%）开工50%，新疆煤头60 万吨产能以及湖北、湖南、贵州煤头尿素均满负荷开工，公司看好尿素未来几个月走势，目前囤货，且不再收款。 2、磷铵价格低迷，暂未见好转迹象。 公司70 万吨磷酸二铵产能，磷矿石全部外购。从年初至今，磷酸二铵价格始终表现平淡，五六月份开始下滑。11 月份磷复肥会议结束后，市场有所升温，但价格体现不明显，主流价格在2500-2600元/吨。市场期待2014 年出口关税降低预期实现，对二铵市场能够有所支撑。 3、氯碱价格表现较低迷，淡季难见大幅好转。 公司PVC 产能共114 万吨，其中内蒙、新疆、青海、宜昌产能分别为30、30、30、24 万吨。2014 年，PVC 价格整体低迷，目前淡季，价格难见好转。 烧碱情况略好于PVC，四季度企业检修较多，价格有所回升。 4、保险粉盈利较好，季戊四醇价格低迷（营收占比较小）。 公司保险粉10 万吨，下游应用广泛，盈利基本不错。保险粉广泛用于纺织工业的还原性染色、还原清洗、印花和脱色，还可用于食品漂白，也可应用于有机合成，如染料、药品的生产里作还原剂或漂白剂。 公司季戊四醇10 万吨，主要用在涂料工业中，可用以制造醇酸树脂涂料，由于产品下游市场小，08 年以来价格一直低位徘徊。 结论： 公司产品丰富，涵盖化肥、氯碱以及保险粉、季戊四醇，其中化肥中尿素收入占比最大，近年比例在35-40%。尿素毛利率一般也在30%以上，是公司产品中毛利率最高产品。如上文所述，我们看好尿素淡储及2014 年春耕行情，公司将受益尿素价格的上涨。我们预计公司13-14 年每股收益分别为0.31、0.45、0.65 元，对应PE 分别为22、15、10 倍，给予公司“推荐”投资评级。 |
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