消费升级打开行业需求空间，集中度提升是长期趋势。我国床垫行业仍处于快速发展阶段，行业已经达到约300 亿元产值，但集中度不高，前8 大企业的市占率仅为11.36%，我们预判未来一段时间，随着消费升级和央视曝光毒床垫等节目唤醒居民品牌意识，行业集中度水平有望提升，这也意味着行业龙头企业增长将快于行业水平。参考美国床垫行业发展经验，过去25年间行业复合增速为6.7%，前5 大床垫生产商市占率20 年间提升12 个百分点至68%。我们认为尽管城市地区床垫渗透率目前为90%，乡镇床垫渗透率仅为30%，但从平均购买价格仅为300～500 元的水平看，基本仍为价格偏低的一般床垫，弹簧床垫、乳胶垫等中高端床垫渗透率很低，未来这类床垫将有望呈现跨越式增长。 地产成交放大保证14年床垫行业景气度。家具行业与上游房地产交易状况息息相关，在全年13年全年房产交易同比明显回暖的情况下，市场显示下半年整个床垫行业的销售状况普遍好于上半年。我们认为由于家具行业相对于房地产的滞后性，销售加快的趋势还将可能至少延续到14年上半年。 O2O 战略领航，渠道力和产品力双提升。喜临门是国内床垫行业龙头企业，市占率3.98%，位居行业第一。目前拥有从高端到低端全系列的床垫子品牌，全国拥有800 多家门店，2013 年初新上任销售总监在行业里率先启动了O2O 战略，品牌推广上加大投入、渠道建设实行双线联动，线上线下统一价格、产品规划上进行精品战略，大幅减缩了产品品类，我们判断这些举措将提升公司产品周转率，带来盈利能力提升，经历这些正面调整后，我们看好公司2014 年盈利提升。 财务与估值 国内床垫行业品牌消费时代即将来临，公司产品架构，渠道建设均改善，首次给予买入评级。良好的市场秩序和民众的品牌消费意识是品牌消费的两大条件，在央视曝光“毒床垫”后，政府对家具市场监管趋严，劣质家具有望逐步淘汰，良好的市场秩序有望建立；而民众的收入提升带来消费升级，对品牌的意识在加强，移动互联时代的来临极大的降低了信息不对称性，领先品牌的影响有望扩大。我们看好公司2013 年完成的渠道和产品变革，预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.40、0.56、0.71 元，参照2013 年可比公司估值24X 市盈率，给予25%的溢价，以30 倍PE，给予目标价12.00元，首次给予公司买入评级。 风险提示：房地产调控持续收紧，房产市场低于预期。 |
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