保利地产(600048) 持续稳定增长，期待融资突破

2013-12-13 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 530| 评论: 0|原作者: 李少明,张岩|来自: 东方财富网

摘要: 　　销售符合预期，持续稳定增长。（1）预计13 年销售略超1200 亿元（+20%），符合我们预期。1-11 月已销售1111 亿元（+21%），预计12 月将新推约100 亿元。公司4 季度可售货量较多，且一线城市占比上升，但受年末信 ...

　　销售符合预期，持续稳定增长。（1）预计13 年销售略超1200 亿元（+20%），符合我们预期。1-11 月已销售1111 亿元（+21%），预计12 月将新推约100 亿元。公司4 季度可售货量较多，且一线城市占比上升，但受年末信贷额度趋紧、一线城市加强预售价格监管影响，销售整体保持稳定增长态势。（2）补货、开工积极稳健，1-11 月新增项目权益建面约1100 万方，权益土地款约370 亿元，以深耕已进入一二线城市为主，预计全年权益土地款约400 亿元（+35%）；前3 季度已实现新开工1209 万方，预计全年计划1600 万方（+13%）可能超额完成。（3）预计14 年可售货量约2000 亿元（+25%），其中存量400 亿元，新推1600 亿元，预计销售增速将维持在20%以上。
　　业绩增长放缓，增速仍将保持在20%以上。（1）销售增长放缓影响结算，过去6年、过去3 年公司销售复合增速分别高达52%、33%，但受行业环境变化及自身基数抬高的影响，预计从13 年开始销售增速将放缓，受此影响预计从14 年开始结算收入增速将放缓。（2）虽然13 年结算增长仍较多，但毛利率下滑明显，主要因11-12 年降价促销项目进入结算周期所致，预计全年毛利率约33%，同比下滑3.2 个百分点。受13 年房价上涨影响，预计14 年毛利率可能略有回升，但由于地价跟随房价上涨，毛利率改善空间有限。（3）10 年以来合作拿地增多，拿地权益比持续下降，受此影响销售、结算的权益比也呈下降趋势。（4）财务费用当期化未来将延续，11 年以来由于行业资金面偏紧，公司增加了总部层面的借款，但这部分借款不可资本化，导致当期财务费用较高。
　　若后续资本市场融资取得突破，发展有望再加速。公司坚持高杠杆运作，但进一步加杠杆的空间有限。在A 股房企再融资有条件放开的背景下，我们认为公司有能力也有动力去争取股权融资的机会，以增强资本实力，并打开加杠杆的空间。公司过往高速增长也与资本市场融资密不可分。
　　13-15 年EPS1.46/1.84/2.26 元，PE6/5/4 倍，今明两年业绩锁定有余，RNAV15.77元，目前股价RNAV5.5 折交易。公司定位主流刚需，销售业绩良好，有望受益于房企再融资有条件放开，中长期受益于行业集中度提升，维持“推荐”评级。

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