国内插电式混合动力客车先行者。中通客车是国内最早投入新能源客车研发的企业之一，其插电式混合动力客车产品技术成熟，处于行业领先地位。我们估计2013 年上半年中通客车即销售了550 辆插电式混合动力客车，位居行业第一位。2013-2015 年新能源汽车推广中，仅纯电动客车和插电式混合动力客车有中央政府财政补贴，中通客车在新能源客车推广上抢占了一定的先机。我们预计中通客车2013 年新能源客车销量有望达到1100-1200 辆，市场占有率约为10%-12%左右。 新能源客车销量有望大幅增长。根据我们测算，全生命周期插电式混合动力客车已较传统能源客车具有成本优势。若考虑单车25 万元的补贴，2.4年即可收回。插电式混合动力客车极具推广价值。国家已公布第一批28个新能源汽车推广城市或地区，总共涵盖了63 个城市。我们预计2013 年底至2015 年第一批试点城市申报的新能源汽车推广数量达26 万辆左右，其中新能源公交客车乐观估计有9-11 万辆（即年均推广4.5-5.5 万辆），即使保守估计也有5-6 万辆（即年均推广2.5-3 万辆）。 盈利预测及投资建议。由于公司传统客车产品销售均价和利润率均较低，新能源客车销量增长，将大幅提升公司产品销售均价，净利润率将继续提升。近期公司出售了新疆中通房产开发有限公司，获得的1.55 亿元收益有望在2014 年确认。我们预计中通客车2013-2015 年EPS 分别为0.47 元、1.28 元（其中来自出售新疆中通房产开发有限公司收益约0.5 元）和0.91元，首次给予“推荐”评级，合理目标价12 元。 风险提示：1）新能源客车推广数量大幅低于预期；2）传统客车市场销量大幅低于预期。 |
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