香河项目：区位优越，预计2 至3 年内将达到10 亿级规模业绩 香河项目距北京55 公里，紧邻京沈高速香河二出口，位于北京和天津两大城市之间，地理位臵优越。该项目是公司今年继霸州和永清项目之后获得第三个产业新城项目。和公司此前项目相比条件更为优越，一是公司基础设施和土地整理业务提成比例由此前固安、大厂的10%提高至15%；另一方面香河区位优势、基础设施远好于固安，预计该项目的开发周期较短，2 至3 年即可产生10 亿级规模的业绩贡献。 发行债券：降低公司财务成本 公司前3 季度资产负债率89.6%，但剔除预收款后仅37.5%，远低于行业平均水平，发行公司债对提升公司负债率水平有限。我们认为公司基本面良好，其发行利率预计低于同期限银行贷款。债权融资有望降低公司的融资成本，降低流动负债比重，增强短期偿债能力。 投资建议：维持买入-A 投资评级。 公司目前已在环北京、环上海、环沈阳经济圈投资开发建设近20 个产业新城和城市产业综合体，其产业新城模式将充分享受新型城镇化的改革红利。未来发展空间巨大，成长性可期。前3 季度，公司销售增长迅速，累计完成销售额248 亿，同比增长80%，基本完成全年280 亿销售目标。三季末预收款达326 亿，已锁定公司未来三年业绩。 我们预计公司2013 年至15 年的EPS 分别为1.86、2.58 和3.66 元，净利润增速分别为38%、39%、42%，成长性突出； 2013/2014 年PE 为11.1X 和8.0X，给予 6 个月目标价31 元，相当于14 年12 倍动态PE。 风险提示：房地产政策大幅调整、公司业绩不达预期 |
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