公司逆变器业务量、利双升，出口仍有替代空间。我们预期，由于国内市场高速增长，公司未来出货量有望保持高速增长，且由于成本下降快于行业，因此有望继续获取超额收益，明年利润率回升弹性较大。且公司产品相比海外厂商价格优势明显，未来有望进一步替代。 EPC 业务的核心：路条！随着行业高速增长的同时，没有资源的同质化EPC将会无利润可图。只有路条资源丰富，EPC 业务才能够有效被带动起来。公司目前地面电站储备丰富，开发进度也有望超预期。公司目前累计已获取的路条资源在2.7GW，且广泛分布在甘肃、安徽、新疆、青海等地。若全部做EPC，则可兑现EPC 收入216 亿元（按照8 元/瓦测算）。EPC 在未来几年的持续超预期将会为公司业绩带来较大弹性。 分布式空间广阔，寻找中国的solarcity。虽然目前国内大部分的装机量还是来自于地面光伏电站，但光伏长期的发展方向和更大的空间仍是在分布式光伏。对于分布式，美国已有成功案例：solarcity，而在中国能够成为下一个solarcity 的需要具备三个条件：1.具备核心技术及产品；2.具备资金实力并已着力于EPC；3.制造部分包袱较轻，不用过多垫资。而同时具备这三个条件的企业中，阳光无疑是其中最具竞争力的企业之一。 财务与估值 上调盈利预测维持买入评级。综合考虑公司现金流改善，我们上调公司的盈利预测，预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.52、1.25、1.84 元（原预测为0.50、0.84、1.24 元），年均复合增速102%，根据DCF 估值测算的公司每股价值为44.69 元，维持公司“买入”评级。 风险提示: 价格低于预期、装机量低于预期、EPC 不达预期 |
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