全国各地油品升级的进程加快，使得2014 年柴油车国四标准执行的确定性显着增加，公司有望凭借自身优势充分分享新的尾气催化剂市场蛋糕，给予增持评级。 投资要点： 增持维持评级。我 们维持2013-2015 年EPS 分别为0.33/0.50/0.67 元的预测，同比增长121%/50%35%。油品升级使得柴油车国四标准执行的确定性显着增强，从而带来公司估值的提升，我们将目标价由22.5元上调至25 元，2014 年50 倍PE，增持评级。 微观信号验证油品升级落实力度将不断加强。我们的草根调研结果显示，深圳已于12 月初完成了国四柴油的全面供应，12 月20 日将完成改标，整个广东省将有望12 月末实现全面升级。除此之外，12月初以来，全国多省份（四川、山东和江西等）均加快汽油升级的进程。我们认为，后期全国油品升级政策力度将继续不断加强。 油品升级将带来柴油车尾气催化剂市场大规模爆发。我们认为，柴油车国四标准连续三次推迟，核心原因在于油品质量跟不上，随着油品升级取得实质性进展，柴油车国四标准2014 年得到执行的确定性将显着增加，预计2014 年柴油车尾气催化剂市场高达412 万升。 有望受益此市场，利润增厚明显。尾气催化剂市场的核心竞争要素为：技术+资金+渠道，公司在三方面积累深厚，同时下游结构决定这一市场的寡占竞争格局，公司有望充分受益市场爆发。草根调研也显示：当前柴油车催化剂认证和供货稳步推进。预计公司2014-2015 年柴油车尾气催化剂销量分别达到82/181 万升，显着增厚公司业绩23%/45%。（以上逻辑详见我们11 月18 日的深度报告） 催化剂：国家环保部门甚至更高层面强制执行柴油车国四标准。 核心风险：贵金属贸易继续大幅扩大，业务结构继续恶化。 |
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