根据公司公告，被并购方宇星科技2012 年的营收、净利润规模均达到天瑞仪器的3 倍以上，此次并购若实施，将成为我国仪器仪表行业上市公司最大的并购案例。由于仪器仪表行业自身特点，其各个领域相对规模较小、进入壁垒较高，从国外大型仪器仪表企业（美国热电、丹纳赫等）的发展历程看，不断并购是企业做大做强的必然选择，因此天瑞仪器的此次并购符合行业发展规律与我们此前预期，公司将通过并购实现跨越式发展。我们认为未来该并购逻辑仍将不断得到验证，值得持续关注与跟踪。 宇星科技主营覆盖仪器仪表、环境监测与治理等，业务与天瑞仪器密切相关，属于强强联合，互补协同效应值得期待。 宇星科技专业从事环境在线监测仪器研发、生产和销售，以分析检测技术和物联网技术为核心，已经为超过7000 家用户提供各类气体、水质、水文环境监测产品，应用于电力、石化、水泥、印染、市政、水利等领域，为环境保护、节能减排、生态修复、农业灌溉服务。同时，宇星科技以环境监测为突破口，逐步开展环境治理工程及环境治理设施运营服务，是集研发、制造、设计、工程总承包和运营为一体的综合性环保服务企业。 维持公司“增持”评级。 暂不考虑此次并购，我们预计公司2013、2014 和2015 年EPS 分别为0.42、0.46 和0.53 元，增速分别为8%、10%和14%。考虑并购宇星科技，且其盈利达到承诺水平，在忽略协同效应等积极因素情况下，我们预计公司2014 年、2015年净利润分别为18246 万元、22219 万元，对应增速分别为184%、22%，完全摊薄EPS 分别为0.90 元、1.10 元。短期内，若并购完成，公司业绩将明显增厚，将刺激股价表现；但长期看，我们考虑宇星科技可能存在的不确定性，仍需进一步观察。基于审慎性原则，我们给予2014 年25 倍PE，目标价22.5 元，维持公司“增持”评级。 风险提示：环保相关需求的政策导向性强。（1）食品安全检测和有毒有害元素控制检测的重视和投资是一个长期而渐进的过程；（2）国内对环保重金属相关分析仪器和在线监测系统的需求启动时间不容易把握；（3）行业竞争或将加剧；（4）新产品推广受政策影响；（5）期间费用率长期维持在高位；（6）创业板回调风险。 |
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