中药粉针系列：明年主要增长引擎。中药粉针系列是公司厚积薄发的一个产品系列。预计益气复脉销售收入今年实现70%的增长，达近4个亿。丹参多酚酸今年是市场导入期，招标后延和反商业贿赂导致企业普遍新品推广慢于预期，预计今年销售收入达几千万元。展望明年：1）益气复脉已进入20多省份的医保，将会继续快速上量；2）随着各地招标的陆续开展，丹参多酚酸的市场导入将加快。3）今年9月收购天地药业获得的醒脑静注射液，竞争格局较好，仅有3家企业分享约20亿规模的终端），公司明年对其逐步营销整合后，提升空间较大。我们预计明年整体中药粉针系列还将实现50%以上的高增长。 基药制度红利持续+FDAIII期认证：复方丹参滴丸快速增长将继续。国家力推基药制度，卫计委近期提出拟在二三级医院强制要求基药的使用比例。公司是国内为数不多的拥有覆盖基层自有营销队伍的企业，基药政策将继续为公司的基药品种带来制度红利。同时，适应症拓宽至糖尿病并发症也是未来潜在增长点。我们预计丹滴今年增长近20%，明年将增长15-20%。FDAIII期临床正在推进中，我们预计成功概率较大。此外，多个产品如水林佳和穿心莲内酯均已递交FDA-IND，一条中药国际化的通道已然逐渐形成。 管理层激励方案将延续。我们以前就分析过，公司具有多层次的激励体系：原始创业者通过在帝士力控股持股进行激励；高管人员享有高管风险津贴及风险准备金激励；中高级管理层、专业技现金激励。现金激励今年到期，我们预计后续公司可能采用更有激励效果的方案来延续激励制度。 投资建议：公司是规范经营的中药龙头，受政策扰动小，公司中药现代化、国际化的长期战略清晰，重申“买入-A”评级和12 个月目标价55 元。我们维持2013-2015年EPS 预测分别为1.10/1.44/1.86 元，同比增长31%/31%/29%。 风险提示：丹滴因基数较大增速不达预期；新产品推广不达预期。 |
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