支撑评级的要点 东方雨虹主要包括防水卷材销售、防水涂料销售以及工程施工，13 年上半年的收入占比分别为56%、29%、16%。上半年毛利率分别为31.3%、39.5%、26.4%。成本方面原材料成本约占九成，受国际原油影响较大，公司通过使用特多湖沥青以及自身规模优势可以降低部分成本，同时公司具有一定成本转嫁能力，毛利率一直保持在较高水平。 目前防水行业市场空间较大，但企业规模较小，公司作为龙头企业，目前市场占有率仅约3-4%，相当于第二至第十位的总和。近年来，防水工程质量越来越受到重视。包括东方雨虹在内的十几家防水企业共同成立产业联盟，对产品质量做出保证，因此近两年行业市场快速向这些优势企业集中，公司的有效市场不断增加。 公司构建了全国性多层次营销网络，主要营销模式包括直销和渠道，目前渠道占比约35-40%，未来将逐步提升至60%左右。产能全国布局也不断完善，继续保持稳定增长，计划三年翻一番。 公司在保持现有防水业务的领先地位的同时，不断有新产品推出，非织造布项目和保温业务都有较大市场，盈利水平较好，有望成为新的业绩增长点，保证未来收入规模继续保持较快的增长。 评级面临的主要风险 原材料价格大幅上涨的风险。 估值 公司产能仍将保持快速增长，考虑股权激励摊销费用之后，我们对公司2013-2015 年的每股盈利预测分别为0.964、1.243、1.680 元，考虑到目前公司估值偏高，首次覆盖给予谨慎买入评级，目标价30 元，对应2014 年24 倍市盈率。 |
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