联合体中标武汉轨道交通8 号线一期工程，出资占比为34%。南瑞集团、、中铁建、烽火通信组成联合体中标武汉市轨道交通8 号线一期工程BT 项目，工期47 个月，合同价款包括建设费用和投融资费用，建设费用采用总价包干方式，约114 亿元。合同并生效后将组建项目公司，资本金为BT 合同总额中建设费用的35%，中国铁建占35%，南瑞占34%，南瑞集团占30%，烽火通信占1%。注册资本金不得少于项目资本金的20%，且不少于10 亿元，一次性到位。计算注册资本南瑞出资3.4 亿元，项目建设费用总投资不超过14 亿元。 IRR 超过15%，回款分六期支付，公里投资高预计项目公司盈利较好。8 号线一期工程线路总长16.7 公里，投资114 亿元，单位投资6.8 亿元/公里，而前期地铁平均造价为5.42 亿元/公里，高出25%，跟垫资多、采用总包模式相关，预计项目公司IRR 超过15%，盈利情况较好。该项目回购价款包括建设费用、投融资费用，根据合同约定分六期支付，支付时间为：完成主体投资额85%及以上后支付合同价款的20%、项目试运行开始之日后30 日之内、12 个月之内、24 个月之内、36 个月之内、48 个月之内各支付合同价款的10%、30%、20%、10%、10%。回款周期看起来较长，但实质上建设费用单位投资高出25%，项目投融资费用另算，项目公司整体盈利较好。 机电设备总包约30 亿元，2014-2016 年将是集中交货期，净利润率为15%。机电设备将全部由来分包，测算机电设备总共约为30 亿元，综合监控全部由南瑞供应，信号系统将由南瑞与GE 合作供应，毛利率将有望超过35%，车辆、供电系统、车辆辅助系统等将由南瑞采购提供，预计毛利率为15%，机电设备综合毛利率预计为20%，费用并不多，预计机电设备整体的净利润率为15%，净利润约为4.5 亿。建成通车日为2017 年11月28 日，机电设备的交付将参照项目工期进度，预计2014、2015、2016年交货比例为15%、35%、45%，未来三年预计将贡献利润0.7/1.6/2 亿元。 BT 总包商业模式成熟将分享轨交成果，新的业务支柱打开新的成长空间。签订武汉8 号线一期工程BT 总包合同，属于重大突破，具有里程碑意义，我们认为这只是一个开始，其他在谈的地铁BT 总包将加快落地。借助BT 总包的模式，通过跟GE 合作，南瑞将打破信号系统国外垄断格局，实现完全国产化。南瑞将打造强大的轨交业务支柱，分享轨交成果，打开新的成长空间。。 财务与估值 我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.73、0.96、1.25 元，参考可比公司估值，考虑南瑞的品牌力和业务拓展能力，给予公司2014 年22 倍PE， 目标价21.50 元，维持公司买入评级。 风险提示：宏观经济持续下行、电网投资低于预期 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
