陶瓷墨水行业属于典型的新型材料，进入门槛高，对于产品品质和过程管理要求严格，国内市场爆发式增长但对进口依赖度极高，本土企业崛起可以有效填补市场空白。全球来看，陶瓷墨水市场呈现出垄断竞争格局，美国福禄（Ferro）的公司主宰了全球市场，国内得益于陶瓷喷墨技术的普及和发展，陶瓷墨水需求量年复合增长率在30%左右，目前市场容量在2 万吨的规模，预计3-5 年后的市场需求量可增长至3 万到5 万吨，市场规模也可以由现在的30 亿元增至45-75 亿元；然而快速发展的国内市场却有95%的份额以来进口，该行业技术门槛较高，国内只有少数企业掌握了陶瓷墨水生产技术，目前并未形成规模化生产，无法与国外寡头展开竞争，目前急需本土企业崛起以有效填补市场空白。 打开增长天花板，再造一个国瓷材料。合资公司投资建设的陶瓷墨水产能约在600-700 万吨，预计在明年6-7 月投产，按照陶瓷墨水15 万元/吨的价格计算，预计初期收入规模在1 亿元左右，后期公司还将追加投资7000 万元，预计成熟之后产能规模约在2000 万吨左右，收入规模将扩展至3 亿元，按照45%-50%的毛利率测算，对比国瓷材料今年3400 万吨产能折合3 亿元的收入，届时合资公司的收入和利润规模完全可以再造一个国瓷材料。 上调目标价至40 元，维持“强烈推荐-A”的投资评级：由于目标公司产能规划及资产评估尚未明确，因此我们暂不上调盈利预测，预计2013-2015 年公司EPS 分别为0.66、0.83 和1.11 元/股，考虑合资公司的发展前景和母公司增长天花板的打开，我们上调目标价至40 元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示：产能规划尚存在不确定性、后续市场拓展情况低于预期。 |
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