掌握优质用户，技术优势构建核心竞争力。截至2012 年末，公司客户中25.92%为政府机构，29.17%为电信运营商，其他客户集中在金融、能源等领域。作为国家信息安全标准化成员单位，公司技术优势突出，参与了多项国家级、行业级、企业级等各类规范与标准的编写工作；网络入侵防御系统、抗拒绝服务系统、漏洞扫描产品、Web 应用防护系统等市场占有率排名第一，网络入侵检测系统市场占有率排名第二。 成长驱动力：（1）政策一直是推动信息安全产业发展的第一动力，新兴应用将催生信息安全的新需求，信息安全行业增速有望加速；（2）公司在IDS、IPS 和漏洞扫描等产品上具有较强技术优势，行业市占率有望提升；（3）募投项目具有更广泛的适用性，可以更好地满足高端用户的差异化需求。 公司本次拟发行A 股不超过2,500 万股，占发行后总股本的25%。募投项目多为在现有产品的技术基础上进行深度开发和升级，可以有效降低公司的运营成本，并且具有更广泛的适用性，部分产品可以更好地满足高端用户的差异化需求，符合市场对信息安全行业发展的需求。 我们预计公司2013、2014 和2015 年EPS 分别为1.43、1.83 和2.33元，公司归属母公司净利润增速分别是20.86%、28.38%和27%。公司募集资金总额为29,258 万元，假定发行比例为25%，公司合理估值区间对应2014 年P/E 为30~35x。 风险 （1）市场竞争加剧可能导致公司毛利率下降。（2）公司股权结构分散，无实际控制人，且不排除主要股东持股比例变动而引致公司控制权发生变动的风险。（3）新技术超出预期可能导致公司产品被加速淘汰。 |
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