公司是全国最大的质子泵抑制剂（简称PPI ）注射剂生产企业。2012 年市场份额达到25%以上，公司主导产品注射用奥美拉唑和注射用兰索拉唑2013 年合计收入超过20 亿元。其中注射用奥美拉唑具有单独定价资格，虽然产品进入成熟期，仍具有进口替代空间，未来三年将保持稳定增长；兰索拉唑正处于高速增长期，将成为拉动公司消化道用药增长的主要动力；在研产品埃索美拉唑和雷贝拉唑有望在2014-2015 年上市销售，为公司持续获得PPI 市场份额提供动力。 公司是国内抗肿瘤药品种最丰富的企业之一。公司目前拥有4 大类抗肿瘤药物，共12 个产品。其中第二代铂类制剂奈达铂2013 年有望实现销售收入1.4 亿元，未来仍然有望分享行业平均增长。独家品种右丙亚胺是治疗乳腺癌的辅助用药，目前正进入快速增长期，未来三年有望保持高增长。 公司采用“自营+代理”的混合销售模式。公司拥有1500 人的自营销售队伍，覆盖二级以上医院4000 家，聚焦2 大适应症领域，强大的渠道控制力将为公司后续的产品叠加打下基础，销售费用也有望逐年下降。 后续新产品值得期待。公司目前在研产品25 个，其中18 个已经进入申报阶段，其中埃索美拉唑、雷贝拉唑、奥沙利铂脂质体等产品有望成为重磅炸弹级品种。丰富的后续产品贮备也为公司长期发展提供了保证。 盈利预测与估值 我们预计公司2013-2014PES 分别为3.50 亿元/5.05 亿元，同比增长45%、44%。按照2013/2014 年化学制药可比公司平均估值38/30 倍，考虑到公司行业地位和后续新产品的潜力，合理的估值区间为2014 年的25-35 倍，建议新股申购区间为58 元-82 元。 风险提示：主导产品兰索拉唑、奈达铂在2014 年各省招标当中的降价风险；新产品埃索美拉唑和雷贝拉唑获批进度低于预期；政府补贴和税收返还无法到位 |
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