中国石化原油加工能力为27815万吨（2012年），居国内第一，全球第二。 我们采用资产重估方法对公司油气开采业务、炼化业务、加油站业务进行估值，各项业务估值分别为3394亿元、1767亿元、2775亿元，由此得到公司价值7936亿元（折合每股6.81元）。 我们预计公司2013-14年EPS分别为0.61、0.67元，维持买入评级，给予6.81元目标价，对应2014年10倍PE。未来主要关注：油品升级对业绩的推动、天然气价格上涨预期、页岩气快速发展等。 风险提示。原油价格大幅波动、成品油价格调整滞后。 1. 中国石化：原油加工能力国内第一，全球第二 根据《美国情报周刊》对2012年全球50大石油公司的排名，中国石化的综合排名为第21位，较2011年前进了一位。其中在炼油能力方面，中国石化炼油能力达到27815万吨，仅次于埃克森美孚的31090万吨，排在全球第二位。 在市值管理、资产重估的大背景下，我们对中国石化各项业务进行了资产重估。 2. 勘探开采业务：油气储量价值3394亿元 我们认为该业务板块价值=油气储量×储量单位价值。 2.1 油气储量如何计算 近几年，我国企业积极参与国际油气市场的热度在提高，许多企业在海外进行了油气并购。我们统计了中石化和中海油最近几次海外油气并购情况，在并购过程中，一般都是按照储量价值来确定被并购油气资产的价值。在中海油收购加拿大尼克森能源及中石化收购安哥拉油田区块的过程中，这两家公司油气并购成本一般在16美元/桶左右。 2.2 中国石化油气储量价值 作为国内第二大油气生产企业，中国石化每年的油气产量在5000万吨以上。2012年公司油气产量5822.45万吨，占三大石油公司油气总量的20%。 在油气储量方面，截止2012年底中石化油气探明储量39.64亿桶，其中探明已开发储量为34.84亿桶。 中国石化勘探与开采业务估值。按照34.84亿桶的探明已开发储量，16美元/桶的价值计算，公司油气储量价值为3394亿元。 3. 炼化业务：重置成本估值，价值1767亿元 我们采用资产重置成本的方法来对对炼化业务资产估值，即以目前的原油加工能力需要的投资额，作为公司炼化业务资产的价值。 3.1 原油加工量稳步提升 作为国内最大全球第二大炼油企业，中国石化每年的原油加工量稳步提升。2012年公司原油加工量2.21亿吨，同比增长1.81%。2003~2012年，公司原油加工量年均增速达到7.37%。 3.2 炼化业务资产估值 我们认为每吨原油加工能力的重置成本为1400~1600元/吨。我们统计了近几年国内主要炼厂的投资成本情况，国内炼厂投资的平均成本一般为1400~1600元/吨。考虑到中石化的炼厂建设成本较行业平均水平略低，我们认为中石化炼厂的平均投资额为1400元/吨。 中石化炼化资产成新率为45.08%。根据公司2012年报，截止2012年底公司炼化业务固定资产4644.73亿元，累计折旧2550.79亿元，据此计算公司炼化业务资产的成新率为45.08%。 中石化炼化业务估值。按照中石化28000万吨原油加工能力，每吨投资额1400元/吨，以及45.08%的资产成新率计算，公司炼化业务资产价值为1767亿元。 4. 加油站业务：市场价值2775亿元 完善的加油站网络是公司重要优势，我们将按照市场价值对该部分资产进行估值。 4.1 中石化：加油站网络布局完善，市占率高 截止2012年底公司加油站共计30836座，占全国加油站总量的30%以上，且加油站布局较其他企业更完善、所处的地理位置更佳。近几年随着国内汽车保有量的快速增长，公司单站加油量也在稳步提升，这也表明公司加油站业务资产有很大的价值提升空间。 4.2 加油站资产市场价值估算 我们统计了收购加油站资产的收购价格情况，泰山石油在2012年完成的两次收购中，收购价格在1200~1700万元。 我们估计中国石化加油站资产的平均市场价值为900万元。考虑到公司加油站资产分布较广，且经营情况有所差异，我们认为公司加油站资产的平均价值为900万元。 加油站业务资产估算。按照2012年底30836座加油站，单站900万元的市场价值计算，公司加油站业务的市场价值为2775亿元。 5. 盈利预测与投资评级 综合上述油气勘探开采业务、炼化业务、加油站业务的估值，我们认为公司价值合计7936亿元，折合每股6.81元。 我们预计公司2013-14年EPS分别为0.61、0.67元。按照2014年10倍PE计算，公司股票合理价值为6.70元。维持“买入”投资评级，给予6.81元的目标价，对应2014年10倍PE。未来主要关注：油品升级、天然气价格上涨预期、页岩气发展等。 6. 风险提示 原油价格大幅波动将不利于行业景气的复苏；国内成品油价格调整滞后，将影响公司炼油业务盈利。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
