奶粉业务的恢复为公司13 年最大亮点，12 年由于“事故”影响，销售利润受损严重，经过一年的调整，13 年销售利润强劲恢复。我们预测13 年奶粉业务销售有望达到60 亿左右，同比增长超30%，其中金领冠增长超60%，占品类比重接近50%，产品结构显着提升，我们预测随着内部经营的不断优化以及国家政策的大力扶持，奶粉业务有望重新成为公司的重要利润支柱。 液态奶业务稳健增长，产品结构提升明显 公司液态奶业务稳健增长，与主要竞争对手蒙牛差距日益接近。我们预测2013-2015 液态奶行业销售仍有望维持8%左右的复合增速，伊利液态奶增速将达14.45%，10.78%，9.98%，市场份额有望继续提升。另一方面，公司液态奶几大明星产品增长迅速，高毛利率产品占比我们预测已从10 年的20%左右提升至13 年的40%左右，升级明显。 销售费用率精简策略延续 我们认为，1，由于竞争对手同样以利润为导向；2，公司规模效应日益显现；3，快消品营销模式发生重大变化，2013-2015 年，公司销售费用率精简的策略不会发生改变，且并不会太大的影响公司的销售及品牌力，我们预测公司2013-2015 年销售费用率分别为17.94%，17.64%，17.44%。 财务与估值 我们测算公司13-15 年销售收入分别为482.66，537.91，593.69 亿元，同比增长14.9%，11.4%，10.4%，归属于母公司净利润分别为31.61，36.65，47.48 亿元，同比增长84.1%，16.0%，29.6%，2013-2015 年EPS 分别为1.55，1.79，2.33 元。参考可比公司估值，给予公司2014 年28 倍PE，对应目标价50.12 元，维持公司买入评级。 风险提示 原奶短缺及成本上涨风险；食品安全问题 |
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