建议申购，询价区间50.4—58.5元：预计2013-2015 年归属母公司净利润为16、19.7、24 亿元。按截止1 月17 日，可比调味品公司以及大众消费品行业龙头的平均2013 年PE30 倍作为估值参考依据，我们认为海天味业合理PE 估值区间在26-30 倍，对应合理市值为417—481 亿元，合理定价区间为56—65 元，首发折价10%作为底价，对应询价区间为50.4—58.5 元，对应2013 年PE 为23.5—27.1 倍。 管理层控股的国内规模最大的调味品企业：公司管理层和核心技术人员是实际控制人，管理层利益与公司利益高度一致。公司是国内规模最大的调味品企业，主营产品为酱油、蚝油、调味酱类。2009-2012年收入、利润复合增速分别是16.4%，19.5%，2013 年前三季度扣非净利增31.8%，持续高速增长。 调味品是最受益于消费升级的食品饮料行业之一，有望持续高增长，行业整合空间巨大：2008-2012 年调味品行业收入年复合增速为20.5%，其中酱油、食醋子行业收入复合增速达26.6%，收入超过700亿元，毛利率、净利率提升幅度是食品饮料最高的子行业之一，原因是调味品需求价格弹性弱，以及家庭消费升级。调味品行业未来有望持续高增长，而目前行业集中度较低，未来整合空间巨大。 公司规模、渠道优势明显，成长路径清晰：公司销量、收入、利润都拉开行业第二、三名4-5 倍以上，规模优势明显，渠道广度、深度、控制能力均领先对手，未来有望通过结构升级、品类拓展、渠道下沉、并购实现持续高增长。 募集项目投产将缓解产能瓶颈，保障公司成长：公司IPO 募集资金18.6 亿，用于扩充150 万吨产能，2015 年项目建成后酱油、调味酱产能比2013 年前11 个月增加65%、123.7%，将保障公司成长。 风险：食品安全、原材料波动、子公司税率变动、产能消化风险 |
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