尽管在2013 年下半年中电信将资本开支重点由宽带转向LTE 时，我们曾预计连接分配类业务将面临一定压力，但实际幅度高于我们的预期。公司在预告中表示2013 年下半年收入同比下降，意味着四季度收入至多为人民币5.37 亿元，而我们此前的预测为5.94 亿元。因此，我们将2013 年四季度收入预测下调至人民币5.29 亿元，将毛利率假设从31.5%下调至28.1%。此外，由于公司在2013 年12月终止了股权激励计划，根据A 股会计要求，其在2013 年四季度确认了2014-2016 年的全部股权激励费用。尽管未来三年可能会节约部分管理费用，但这给公司2013 年四季度盈利造成了一定压力。 估值 我们将2013-16 年每股盈利预测下调至人民币0.33 元/0.70 元/0.86 元/0.95 元（原为0.57 元/0.75 元/0.94 元/1.07 元），以体现一次性费用以及中电信业务收入预测/毛利率假设的下调。据此，我们将12 个月目标价格下调至人民币15.30元（原为16.80 元），目前基于1.29 倍的PEG 比率（原为1.18 倍，来自我们的A 股行业PEG 回归模型）。维持中性评级。 主要风险 运营商资本开支好于/差于预期。 |
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