深圳爱尔眼科医院进展顺利，预计三到四年间将实现盈亏平衡。1）盈亏平衡应该在三到四年之后。目前深圳爱尔眼科医院已开业，投资金额比较大，预计前一两年的亏损会较多；但该医院的医疗团队、管理团队竞争力强，相信经过稳健经营，医院将在第三年或第四年实现盈亏平衡；2）进入医保定点意味着对患者的覆盖面更广。预计2014 年3月份进入医保定点，医保报销比例将占医院收入的20%左右；这一利好将吸引大量普通市民来院就诊，扩大患者来源。目前该区域最大的竞争对手是深圳眼科医院。 未来开店区域将多在地级市，以自建为主。1）14 年新建医院的数量应该会有所增加。13 年新开了5 家，医院总数为49 家；13 年新开医院数量下降，主要受12 年 “封刀门”事件的影响。14 年计划开店数量将超过13 年；2）未来新开医院主要在地级及以下区域。未来在条件合适的情况下将继续复制湖南的省区模式，一次性在几个省份推行。目前在建的地级市医院属于中等水平，投资额在1000-2000 万元之间。新设医院多以自建为主，并购为辅。新建的地级市爱尔眼科医院初期运营配备5-6个核心的医生即可。 医学配镜及眼部美容等是未来的增长点。1）公司目前积极探索眼部美容业务与社区庞大人群相匹配的渠道；武汉医院眼部美容业务进展可喜；深圳医院在建时规划了眼部美容业务场地，但预计短时期内不会贡献可观的收入；2）优于传统的商业配镜模式的医学配镜业务增长前景较大，未来每年的增速预计在30%左右。 估值与评级。爱尔眼科14 年的政策性风险较小，且已经做好应对“玻璃门”政策的准备；新建医院次序展开，但仍将公司的综合盈利放在首位，考虑资金承受能力。我们认为爱尔眼科在14 年的看点有两个：一是部分地区的医院逐渐走出亏损，进入盈利阶段，考虑到13 年的情况和以往开店速度，医院数量应该是3-4 家；其次是医学配镜业务的高速增长，保守估计增速为30%。14 年全年的营业收入、净利润增速区间预计在25%-35%。我们预测公司13、14、15 年的每股收益分别为0.55 元、0.72 元、0.92 元，对应的市盈率分别为62 倍、48 倍、37 倍，估值相对偏高，首次给予爱尔眼科增持评级。 风险提示：1）医院增多带来的管理风险；2）各新建医院实现盈亏平衡或晚于预期。 |
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