14 年房产网络广告景气度犹在，电商平台和金融服务紧密结合：（1）截至2013 年11 月，房产网络广告（展示类）收入达到31 亿，同比增长25%，整体房产网络广告占比仅12%，且月度覆盖人数峰值已达1.7 亿，我们认为14 年将延续13 年行业回暖势头，幅度受下游地产景气度扰动；（2）未来房产网站将致力于打造信息、金融、交易、会员增值业务在内的一站式服务，14 年电商将进一步和金融服务相结合。 搜房业绩屡超预期，14 年发力金融服务：（1）13 年垂直房产网站龙头老大搜房网在业绩屡超预期及电商+金融服务平台创新下，全年股价累计涨幅高达223%，未来搜房仍将是行业最大受益者；（2）13 年底在北京、上海联合各大金融机构推出金融服务平台后，明确提出14 年发力金融服务，后期将延伸至更多地区，更多形式产品，并将自己开发金融产品。 切入互联网金融产品，平台衍生价值得以释放：（1）三六五网因背靠周期性行业、收入来源单一及存在强势品牌等原因，一直饱受估值之困；（2）因拥有客户优势，13 年12 月17 日与新景财富合作在南京推出抵押贷、信用贷和车位贷，切入互联网金融产品，由于公司不承担贷款和风险控制，收益分成较少，对收入贡献有限，1 月18 日将推出和多家机构合作、多种产品的365 金融超市，有望带来业绩增厚并打开估值空间；（3）13 年受新城扩张成本压力导致业绩增速放缓在情理之中，新城扩张已开始采取加盟方式，14 年股权激励费用影响业绩约10%，关注新城拓展速度，电商业务和金融服务产品的陆续推出。 盈利预测及投资建议 略微调整13-15 年盈利预测，因目前金融服务产品单一，对业绩贡献有限，尚不做空间预测，预计13-15 年EPS 分别为2.19、2.77、3.66 元；维持“买入”评级，当前股价对应14 年PE 为29 倍，若仅有传统业务，估值已在合理范围，但切入互联网金融产品领域，打造信息服务、交易服务、金融服务等在内的一站式服务将提升估值，14 年金融产品的陆续上线有望带来股价上行。 风险 因新城扩张及股权激励费用导致短期业绩不达预期。 |
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