海康威视的业绩快报显示，2013 年公司收入和净利润分别达到人民币107 亿/31亿元（同比增长48.9%/43.8%），较我们的预测高出5%/2%。我们认为，这主要得益于强于预期的行业四季度季节性。 潜在影响 总体而言，我们认为这一强于预期的业绩预告支持了我们对该股的买入建议：1)尽管市场担心2013 年底前政府开支可能放缓，但海康威视的四季度收入和净利润仍实现了同比61%/46%的强劲增长（净利润增长较低，主要受2012 年四季度一次性税项收益影响）。2013 年四季度税前利润同比增长57%，较前三季度40%附近的增幅明显加速。我们认为这意味着行业增势依然强劲，同时预计公司2014 年一季度净利润将同比增长45%；2) 我们将2013 年四季度和全年毛利率预测从原先的48.4%/48.3%下调至46.8%/47.7%（低于2012 年的49.2%），原因是2013 年四季度系统集成和工程在收入中的占比上升，但我们仍预计公司前后端核心业务的全年毛利率仍保持在50.4%/57.3%（2012 年50.6%/57.5%）；3) 我们仍认为海康威视的海外销售收入2013 年可能同比增长50% 以上，并且这一强劲趋势在未来几年应会持续，因为海外经销商出于利润率的考虑开始从原先的OEM 模式转向与中国品牌合作。 估值 我们将2013 年每股盈利预测上调至人民币0.76 元（原为0.75 元）以计入强劲的四季度业绩预告。我们维持2014-16 年人民币1.01/1.27/1.47 元的每股盈利预测和基于PEG 的12 个月目标价格人民币31.2 元。重申买入评级。 主要风险 政府/公共开支波动；重大技术变革不利；劳动力成本压力。 |
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