2013 年，公司以国窖1573 为代表的高档酒承压显着，其销量的大幅下滑，致使包括营业收入、归属于上市公司股东净利润等在内的主要经营指标都出现了不同程度的下降。公司2013 年实现营业收入105.04 亿元(yoy-9.10%)，归属上市公司股东净利润34.44 亿元(yoy-21.55%)，基本每股收益2.46 元。未能完成公司制定的“2013年计划实现销售收入同比增长21.15%至140 亿元”的经营目标。 （二）2014 年弹性有望得到释放 我们在此前的公司深度报告中曾提到：“预计受益于行业整体的转型升级所带来的产品结构调整，公司未来以特曲为代表的中低档酒品有望迎来发展机遇，目前的关键还是取决于公司营销策略的改革方向与实施步调。”而站在现在这个时点来看，公司中低端产品的收入增速已明显超出了高档酒，其在收入中的占比也正在逐步提升。我们认为，这是公司正积极推进以特曲为代表的中低档酒价值回归的一种直接表现，以此来应对行业转型对公司业绩所带来的巨大影响。至于以国窖1573 为代表的高档产品走向，我们则认为，还是要进一步观察公司未来在品牌与营销之间进行博弈的结果。 然而，考虑到在这一轮行业调整中，公司2013 年的业绩反映的已经较为充分；政府目前对公司的考核压力也不大，这些都使得公司2014 年增长压力得到了一定程度的缓解。更为重要的是，公司发展的核心内在驱动力“管理机制+营销模式”，目前在行业内仍具备相当的竞争优势，但公司何时能真正的触底反弹，还是需要进一步观察春节后行业整体的运行情况，再加以判断。 投资建议 在白酒行业调整的大背景下，公司因受其高档酒品销售不景气的影响，2013 年整体业绩承压明显。我们下调公司2013/14 年EPS至2.46/2.80 元，对应PE 为7/6 倍。综合考虑到公司（1）品牌力强；（2）管理层思路极具开创性；（3）产品较为齐全，且营销模式配合得当等良好的内生因素，维持“谨慎推荐”评级。 |
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