飞马国际(002210) 跟踪更新：2014投资逻辑定调能源资源供应链，看营收继续暴增 ...

2014-1-28 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 581| 评论: 0|原作者: 张明淇|来自: 东方财富网

摘要: 　　13 年前三季度业绩高增长是现有业务调整形成的统计同比效果。我们单以净利润率和收入增速考虑，13 年前三季度收入增速为150%，而净利率0.54%。12年前三季度公司收入增速为46%和0.92%。因此业务调整是造成前三季 ...

　　13 年前三季度业绩高增长是现有业务调整形成的统计同比效果。我们单以净利润率和收入增速考虑，13 年前三季度收入增速为150%，而净利率0.54%。12年前三季度公司收入增速为46%和0.92%。因此业务调整是造成前三季度业绩出现了同比近50%的高增长，我们预计13 年Q4 公司单季度的业绩增速会出现下滑，全年维持30-35%的业绩增长。
　　新盈利模式在13 年调整完成，14 年净利率下降空间有限，收入弹性确定14年业绩弹性。截止2013 年Q3 公司的净利润率已经下滑至0.54%的水平，较2012 年年度水平的0.56%基本不变。我们预计目前业务模式调整到位，全年净利润率继续大幅下滑的空间有限，因此收入增长能够在一定程度上确定业绩弹性。
　　新盈利模式具高弹性潜力，但确定性较低，且新项目业绩贡献不明，维持“谨慎推荐”。我们认为，虽然公司近两年业绩的增速偶然成分较大，12 年的成长一半来自于11 年的调节，13 年同样存在业务结构调整造成的同比效应。目前来看，公司的业务调整基本面完成，我们预计14 年只要收入弹性继续维持，业绩弹性潜力巨大。但是综合考虑，收入弹性的不确定性又非常高，其弹性既不是整合某个市场，也不是新增加某一部分的市场供给，因此非常难以预期。预计2013 年至15 年EPS 分别为0.26 元，0.29 元及0.38 元，基于极高的不确定性，我们维持评级“谨慎推荐”。