转让前，宁东公司是由英力特集团和长城能化共同出资成立的有限责任公司，注册资金51.3 亿元，双方持股比例各为50%，主要负责投资建设宁东煤基化学多联产项目及配套工程建设运营。 宁东煤基化学多联产项目及配套工程具体包括：年产50 万吨甲醇、年产23 万吨乙炔、年产30 万吨醋酸、年产45 万吨醋酸乙烯、年产20 万吨1,4 丁二醇5 个化工项目；配套建设的公用工程和2×330MW自备热电项目；年产100 万吨电石渣制水泥项目；宁东积家井矿区银星二号、宋新庄煤矿项目。目前热电项目已完成168 小时试运行，化工项目处于试车准备阶段，预计2014 年上半年投入商业运行。 转让后，国电电力（600795）仅通过控股子公司英力特集团持有宁东公司5%股权，基本上退出了煤化工业务领域。 （二）术业专攻，突出主业，增强业绩与财务可靠性 公司立足于电力等能源主业。从战略发展角度看，本次转让符合公司做强做优主业的发展战略要求，有利于公司集中精力做强主业和公司的长远发展。 消除业绩风险和资本开支压力。从业绩角度分析，宁东煤化工项目预计在2014 年上半年投入商业运行，化工业务的稳定性和盈利性存在不确定性，对公司总体盈利的影响具有很大的不确定性。本次转让将消除业绩拖累的风险。从现金流和资本开支角度看，宁东煤化工项目分多期建设，持续的资本开支压力大，本次转让将显着减轻公司的资本开支压力，强化公司资产负债表的可靠性，增强中长期现金流。 （三）电力等能源主业平稳增长 公司优化业务结构，突出主业。截至2013 年末，公司控股装机容量4083 万千瓦，其中火电3016 万千瓦，水电776 万千瓦，风电271万千瓦，光伏19 万千瓦。公司业绩快报显示，2013 年公司实现营业收入665 亿元，利润总额111 亿元，归属净利润62.5 亿元，同比增长21%。每股收益0.363 元。 我们注意到，2013 年公司盈利质量高，股权转让类投资收益少，资产减值充分。因此，公司2013 年业绩扎实，为14 年的业绩表现奠定了良好的基础。 （四）2014 年业绩增长可期 行业趋势上看，我们看好2014 年公司水电、风电等清洁能源业务的内生性增长；对于火电，14 年煤价“两头高，中间低”，全年煤价均价同比小幅下降，假设没有电价调整。火电盈利基本保持平稳。 公司2014 年外延式增长点：（1）部分13 年投产机组在14 年贡献全年业绩。14 年预计新投机组280 万千瓦。（2）察哈素煤矿投产，贡献一定业绩增长。 由于公司13 年业绩扎实，化工业务不确定性消除，考虑到内生性增长与外延式规模扩张，我们维持对公司2014 年每股收益0.4 元的预测。 投资建议 优化结构，坐实业绩，消除风险，稳健增长。本次剥离煤化工业务对公司构成重大利好，消除了市场对公司业绩不确定性和资本开支压力的担心。预期好转将提升公司的估值水平。 我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.36 元、0.40 元和0.47 元。目前市盈率为6.4x、5.8x、4.9x。股息收益率（分红率45%假设下）分别为7.1%、7.8%和9.2%。维持“推荐”评级。 |
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