行业趋于稳定，迎来复苏曙光 2013 年1-12 月白酒行业产量共计1226.20 万千升，同比增长7.05%。由于行业对“反腐禁酒”的影响在13 年初才开始反应，而12 同期仍然保持了较高的基数，因此我们判断当期产量增速已经到达阶段性低点。1-11 月实现营业收入4424.7 亿元，同比增长10.47%，环比上升1.44 个百分点，吨酒价格同比增速也由全年5 月的最低点的1.5%逐渐回升至11 月的5.2%。产量增速的拐点以及吨酒价格的逐步走高使我们相信行业最差的阶段正在过去，即将迎来复苏的曙光，有助于提升行业整体景气度。 公司第四季度稳步增长 省内市场价格稳定，公司凭借不断增强的品牌力填补一线名酒留下的200-500元的价格空间，产品结构略有上升。明星产品出口型天佑德延续了前三季度销售旺市，全年单品销售近2 亿。省外市场按部就班，重点地区甘肃13 年估计销售收入超2 亿，同比增长100%。全年来看，我们预计省内和省外增速分别达到12%和25%左右。 盈利预测 由于青稞酒主要面向大众市场，行业困境负面的直接影响较小；青稞原料独特、绿色有机，产品富有特色；营销模式先进，人员执行到位，因此在销售规模不大的基础上，我们并不担心公司14 年的发展速度，保持远高于行业平均的增速可以预见。公司不久前发布了购买酒庄、涉足红酒的公告，表明公司未雨绸缪，积极布局新产业、新产品，进一步拓展发展空间的决心。由于葡萄酒和青稞酒都具有原料上的优势，又会给市场留下了巨大的想象空间。 小幅上调盈利预测，预计13-15 年EPS 分别为0.85 元、1.08 元和1.42 元，对应目前股价动态市盈率为22.02 倍、17.30倍和13.20 倍。维持买入投资评级。 |
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