1. 收购大股东资产带来公司利润增长 2013年，齐翔腾达实现营业收入37.71亿元、归属于母公司净利润3.46亿元。公司毛利主要来源仍是甲乙酮，占比达到50.91%，此外乳液化工产品、异丁烯、丁二烯等也在毛利中占有较高比重。 主要产品价格及毛利率下降。目前甲乙酮仍是公司毛利的主要来源，占比超过50%，2013年公司甲乙酮产品均价同比小幅下降0.82%，毛利率达15.73%，同比下降3.71个百分点。公司丁二烯产品价格则大幅下降43.11%，毛利率达5.62%，同比下降5.19个百分点，丁二烯较低的价格及毛利率对装置开工率造成影响，产品销量仅为5.18万吨。公司主要产品毛利率的下降影响了公司业绩。2013年公司新增顺丁橡胶及顺酐产品，新增装置处于投产初期，并且顺丁橡胶价格在2013年处于较低水平，产品销量及对公司业绩的贡献都较小。 收购大股东资产增厚公司业绩。2013年8月，公司完成对大股东持有的“淄博齐翔惠达化工有限公司”100%股权的收购，齐翔惠达原持有淄博腾辉油脂化工有限公司51%股权，吸收合并后，齐翔腾达直接持有淄博腾辉油脂化工有限公司51%股权。淄博腾辉产品类型也属于乳液化工类产品，公司乳液类化工产品产销量同比有明显增长。同时乳液化工产品在2013年全年的毛利率达到29.93%，也好于甲乙酮、丁二烯等产品。收购带来公司业绩增长，在不考虑2012年合并报表调整的情况下，2013年公司收入和净利润同比分别增长10.20%、9.18%。若考虑因报表合并对2012年作出的调整，则2013年公司收入同比增长1.62%、净利润同比则下降7.27%。 期间费用大幅增加。2013年公司管理费用达到1.65亿元，同比增加37.72%，管理费用率4.38%，同比提高0.88个百分点（同2012年调整前比较）。管理费用的增加主要来自于公司研发支出的增加，2013年公司研发支出达9855万元，同提高30.46%。2013年公司财务费用达到3421万元，相比于2012年的-2435万元有大幅提高。由于公司在建项目投资较大，公司货币资金有所减少，2013年底较2012年底减少33.40%，同时公司短期借款大幅增加导致借款利息支出同比大幅增加。期间费用的大幅增加对公司盈利造成不利影响。 进一步利用碳四资源。公司10万吨顺酐项目已于2013年11月投产，目前公司在建项目为45万吨/年低碳烷烃脱氢制烯烃及综合利用项目。项目包括35万吨/年MTBE、5万吨/年叔丁醇、20万吨/年异辛烷和10万/年吨丙烯产能。我们预计异辛烷项目将于2014年上半年建成投产，其余项目将于2015年建成投产。以上项目的陆续建成，将帮助公司充分利用碳四原料、完善碳四深加工产业链、提高产品的附加值，进一步增强公司的盈利能力。 2. 盈利预测与投资评级 公司丁二烯、顺丁橡胶及顺酐项目顺利投产，将逐渐为公司贡献利润。未来公司将建设低碳烷烃综合利用项目，充分利用碳四原料，扩大公司的碳四产业链。我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.92、1.23、1.47元，按照2014年EPS以及18倍PE，我们给予公司16.56元的目标价，维持“增持”投资评级。 3. 风险提示 产品价格大幅波动的风险；宏观经济下滑的影响；在建项目进度不达预期 |
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