公司获得与联通、电信的转售业务合作后，将结合上下游资源、运营商合作优势、互联网布局战略，打通移动通信与自身会员、内容产品、金融服务、供应链等多方面资源，以通信业务为基础，为消费者和合作伙伴提供围绕移动互联生活的一系列增值服务和解决方案，如依托消费者需求分析推出更有针对性的资费、补贴政策服务个人客户，依托供应链数据定制相关行业应用服务集团客户、上游供应链客户及平台商户，凭借线上线下融合渠道优势通过双线平台满足消费者购买及服务需求。预计公司将于2014年2月底开始预约选号，正式开展该业务。 业绩影响方面，以2014年计算，我们测算移动转售市场空间约53-107亿元（市场份额取0.5-1%），以苏宁占10%的市场份额计算业务收入约5.33亿元，增厚0.42%，以5%的净利率测算业务净利润为0.27亿元，增厚17.1%。若以30倍PE进行估值，则转售业务价值约8亿元，相对公司当前799亿市值的增厚为1%。 总体而言，短期内，移动转售业务对上述公司的收入增厚幅度较小，作为轻投入、代售型的虚拟运营商，运营成本不高，预期利润贡献不大，但对公司整体业绩有一定增厚幅度，但若公司推广力度较大，该业务的利润贡献度将较低。因此，短期该业务更大的看点不在于收入与利润的增厚，而在于业务成长性，及与公司平台上各业务产生的协同效应。 长期看，随着：（1）移动运营收入持续增长；（2）移动转售业务的市场渗透率提高（5-7%甚至更高）；（3）业务由语音、数据等基础业务逐渐向增值服务延伸，并结合自身业务提升协同效应；（4）优秀的虚拟运营商迅速提升市场份额，或参考国际经验，做深细分市场。市场空间和业绩贡献值得期待。 对苏宁的观点。公司自2013年7月坚定推进云商模式的战略转型，做互联网时代的平台型服务商，目前各项业务布局（开放平台、保险、PPTV、零钱宝、彩票、游戏、移动转售等）正在陆续落实，平台内容丰富，虽短期内业绩贡献较小，但对苏宁具备中长期价值，有助于其真正打造全渠道融合、全产品经营和全客群服务的云商模式，其背后的保障在于团队的企业家精神、战略决心和学习、执行能力以及资源支撑能力，这也是我们长期内期待公司转型成功的理由。 维持盈利预测与评级。预计公司2013-2015年EPS为0.06元、0.02元和0.02元，各同比增长-83.9%、-63.8%和-5.7%（公司预约3月29日披露年报）。估值角度，考虑各创新业务前景及平台价值，以及市场给予其转型方向的估值溢价（虽短期不能证实，但也不能证伪，且毋庸置疑其方向的正确性，虽然转型任重而道远，其历程和时间均有不确定性），我们以公司2014年的预期收入为基准，给予线下业务收入0.6倍PS，参考亚马逊估值（其2014年PS为1.8倍）给予苏宁易购收入1.2-1.5倍PS，综合给予公司13.25-14.86元的12个月目标价，对应约980-1100亿元目标市值。 风险与不确定性。（1）未来半年新业务推进效果不佳；（2）易购及平台2013年销售额低于预期；（3）市场可能依然不希望看到亏损的2014年报。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
