毛利率。13年综合毛利率36.6%，较12年提升3个百分点，主要是钢价下跌、规模效应、13上半年产能利用率高。13年下半年开始，随着新产能投产以及高毛利率重卡市场需求放缓，公司毛利率有所下滑。需要注意的是，公司毛利率每变动1个百分点，盈利增速约变动10%，14年业绩的主要的不确定性即来自于毛利率的实际变动。 管理费用率。13年管理费用3.1亿元，是归母净利的134%，其中激励期权摊销2482万元，研发支出9255万元。预计14年期权摊销1100万元，研发支出不会大幅度提升，因此管理费用率将显着下降，很大程度上抵补毛利率下滑的负面影响。 LNG撬装液化装置。公司于2012年11月首次公告该类型设备合同，目前在手合同超过10套，规格为液化能力10-30万方/日，合同总金额预计超过5亿元，为2014年业绩提供了保障。 LNG工厂出厂均价走势（元/方）：LNG工厂出厂价近期显着回调。2013年9月底至12月中旬，尽管LNG车用需求疲软，但受冬季天然气紧张（及紧张预期的）影响，全国出厂均价从3.4元/方涨至最高3.84元/方。12月中旬在LNG工厂气源价增幅低于预期的催化下，LNG价格出现拐点，冬季气价高点已过，1月至今加速至3.5元/方之下。我们预计目前至9月底LNG价格将呈下跌趋势，LNG重卡春季销量高峰值得期待。14-15年行业风险在于存量气和增量气并轨带来的价格冲击。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2014-2016年EPS分别为2.59、3.71、4.56元，增速分别为50%、43%、23%。按照2014年31-35倍PE区间，给予目标价区间80-90元。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。天然气价格大幅上涨或柴油价格大幅降低导致LNG汽车丧失经济性；行业竞争加剧导致利润率下滑。 |
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