2013年公司实现营收7.29亿元，同比增77%,其中，由于年内收购中美 加电100%股权，其2013年11-12月实现归属母公司净利润2035万元， 对公司报告期内的经营情况产生积极影响。分行业来看，化工和电力行业 是公司的主要下游，分别实现营收3.9亿元和2.1亿元，同比增长84%和 160%, 二者合计占总营收的82%;分产品来看，复合冷、空冷器、压力 容器和水处理系统分别实现4.3亿元、0.89亿元、0.83亿元和0.78亿元， 同比增长42%、258%和56%(水处理系统为新业务,收购的中美加电主营)。 由此来看，一方面，应用于电站的高效复合型冷却器在逐步打开五大电力 集团市场，营收有望快速增长；另一方面，新收购的中美加电将使得公司 在水处理业务上实现快速发展（根据收购时的备考业绩2014、2015年水 处理业务有望实现4.6亿元和5.4亿元）。另外，公司已发力BT业务，成 功签订《滨海县区域供水和县城污水处理厂迁建工程项目引入BT联合实 施方协议书》，合同总额12.6亿元，将实现公司营收规模的进一步做大。 公司2013年综合毛利率为30.7%,比2012年下降0.69个百分点，毛利率处于历史高位。近5年，公司的毛利率较为稳定，一直在30%上下，公司所产 为非标产品，毛利率在一定范围内波动较为正常。从各细分产品来看，主营 产品复合冷的毛利率最高，为34%;未来有望占营收比重较大的水处理系统 业务毛利率为27%,随着营收占比的提升有拉低公司总体毛利率的风险。 公司2013年实现归属母公司净利润1.13亿元，同比增98%,虽然毛利率小 幅下滑，但三项费用率亦小幅下滑，同时营业外收入有所恢复，使得公司归 母净利润增速高于营收增速21个百分点。13年公司净利率为15.59%,处于 历史中高水平；管理费用率下降1.06个百分点至7.26%,销售费用率下降1.76 个百分点至5.84%,财务费用率上升2.09个百分点至-1.43%。 公司2013年末资产负债率30.28%,应收账款和存货增长较多。资产负债表项目中，应收账款在三季度末基础上大幅增长至6.4亿元，比2012年末增长 172%;预收为1.8亿元，比2012年末增长19%;应付账款和应付票据也大 幅增长191%和372%至2.5亿元和1.1亿元；存货增长78%至3.1亿元。公司 在营收规模大幅增长的背景下，应收账款和存货增长亦较多，或由于公司产 品的生产周期较长，但仍需注意减值风险。公司2013年经营性现金流量0.09亿元，现金流较差。公司2013年的现金回 笼率为0.51,回笼质量较差；现金购销比率为0.64,原材料采购已经有所控制。 公司在手订单充足+募投项目产能逐步释放，为公司业绩高速增长提供可能。 截至2013年末，公司未执行的合同金额为26.6亿元，较去年期末的7.2亿元 大幅增长，其中制冷行业0.1亿元，化工行业4.7亿元，钢铁行业0.3亿元， 电力行业8.6亿元(增长主要来自收购中美加电)，BT项目12.6亿元，其他行 业0.3亿元。公司产品的生产周期一般在6个月，加上部分产品需要现场安 装，合计在3个季度左右，因此公司目前在手订单为2014年业绩增长奠定基 础。不过，下游客户项目建设速度的快慢程度对公司业绩增长施加了 一定的 不确定性。另外，公司募投项目“550万千瓦/年高效复合型蒸发式冷却（凝） 器”已于2013年末达到预定使用状态，非募投项目“重型压力容器建设项目，' 也已建成，产能的陆续释放为公司2014年业绩增长提供空间。 2014年第一季度归属于上市公司股东净利润同比增30~60%。公司披露2014年一季报业绩快报，预计伴随营业收入的增长，归属于母公司净利润将同比 增30~60%，主要系销售规模扩大及中电加美并入所致。 盈利预测与投资建议:我们预计公司14-16年的EPS分别为0.98、1.23和1.57 元，净利润增长率分别为66%、25%和27%，当前股价对应14年PE为34 倍。我们认为，公司未来营收的增长点来自于以下三方面：1)应用于电站的 高效复合型冷却器在逐步打开五大电力集团市场，营收有望快速增长；2)新 收购的中美加电将使得公司在水处理业务上实现快速发展；3)公司已发力 BT业务，成功签订《滨海县区域供水和县城污水处理厂迁建工程项目引入 BT联合实施方协议书》，合同总额12.6亿元，将实现公司营收规模的进一步 做大。同时，公司毛利率、费用率较为稳定，我们维持公司“增持”评级。 风险提示： 1)应收账款和存货带来的减值风险； 2)BT项目带来的资金成险； 3)高效复合型冷却器行业新进入者加剧行业竞争、拉低产品毛利率 |
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