“走出去”是国家长期战略，依托国家信贷支持，海外工程空间广阔。发展中国家建设需求十分强劲，占据全球9 成以上份额。过去10 年我国对外承包战绩辉煌，完成额CAGR 达25.8%，我国也超过世界银行，成为对发展中国家最大的信贷来源。强国之路伴随着经济扩张，“走出去”利于获取战略资源及改善外交关系，又能够有效对冲国内需求端的压力，是政治、经济的双重需要，本世纪以来3 次五年规划和十八大均突出强调“走出去”战略，未来无论国内经济出现何种局面，海外扩张政策的支持力度都将持续加强。 中工国际并非典型的工程公司，是占据产业链高点的整体解决方案服务商。（1）商业模式非典型：公司提供项目全周期整体解决方案（包括投标、融资、项目管理、施工外包等），但并不具体参与施工；（2）盈利能力非典型：借助产业链整合及项目管理能力将施工外包，集中资源占据产业链高点（竞标、融资解决、项目管理等），轻资产运营，盈利水平远高于一般建筑公司；（3）资金情况非典型：净垫资为负（部分工程承垫资由分包商承担），因此大量掌握上下游现金，由于项目又具备国家信贷支持，回款安全，收现比和现金流远好于传统建筑公司。 环保等新兴业务蓄势待发。公司近两年依托投资、总包和贸易的协同作用，陆续以收购、合作的方式积极扩展到环保工程、矿业工程、化学工程和工业园区等领域；其中公司收购的北京沃特尔水务公司拥有全球领先的“正渗透”污水处理技术，可大幅提高净化率并降低能耗，在工业废水处理等领域的进展值得期待。 市场化基因：执行力强、风控优异。公司在央企体系里市场化程度最高，商务能力突出，立足于工程总包，推出总承包，贸易，海外投资三项联动战略，除近两年贸易业务稍有调整外，总体落实得有声有色，体现出公司较强的执行力。同时依托完善的项目管理体系和丰富的海外总包经验，公司海外项目从未出现重大风险。即便有黑天鹅事件，大量预收账款也可以保证很难有实际损失。 顺应国企改革，股权激励保驾护航。14 年1 月公司推出限制性股票激励计划，“14-17 年净利CAGR19%+，不低于同行75%分位”的解锁条件稳定了市场预期，目前股价显着低于2012 年5 月份公司高管的增持价，在目前股价位臵推出该激励方案表明了公司在2014 年业绩提速的信心，中期看订单有望回升。 估值处于低位，建议买入。目前公司在手订单是收入的5 倍，业绩确定性高。预计14-15 年EPS 为1.37 和1.64 元，目标价27.4 元，对应14 年PE 为20 倍，维持“买入”评级。 主要风险：人民币升值；国际政治、经济风险；海外项目管理人员流失风险。 |
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