先进战机列装及现有军机航电升级提升航电市场规模：“一代飞机数代航电”已成为航空工业的发展规律，近年来先进作战飞机航电设备的升级周期已由之前的10 年缩短至5 年，因此航电设备的增长速度高于航空工业整体水平。我们预计2020 年之前，中国空军还将换装500 架左右的三代半战机，考虑其他军机的列装及现有作战飞机的航电升级，军用航电市场的规模约为600 亿元。 后续资产整合值得期待：航电系统公司下属优质资产众多，其中多功能平显、雷达、头盔瞄准具等高附加值产品主要集中在下属研究所内。航电系统公司下属5 家研究所2012 年净利润约为16 亿元。我们预计未来几年航电研究所资产将完成改制工作，并择机注入上市公司。公司作为中航航电板块的核心上市平台，将显着受益于后续资产整合。 投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价30.00 元。我们预计在不考虑后续资产注入的情况下，公司2013 年-2015 年的营业收入分别为63.64 亿元、78.27 亿元和94.71 亿元，EPS 分别为0.40 元、0.46 元和0.60 元；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为30.00元，相当于2014 年65 倍的动态市盈率。 风险提示： 军机列装速度不及预期的风险；研究所注入进程不及预期的风险；民用产品市场开拓不及预期的风险。 |
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