汉森制药(002412) 产品销售兼具特色，内生外延加速成长

2014-2-17 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 580| 评论: 0|原作者: 徐佳熹,项军|来自: 东方财富网

摘要: 　　大领域独家品种，四磨汤口服液有望成为重磅品种：四磨汤口服液作为600亿胃肠用药中的独家品种，产品属性优良，定位儿童、老年、术后三大核心客户群，具备10亿元以上的潜在市场，未来在基药增补放量和省外扩张 ...

　　大领域独家品种，四磨汤口服液有望成为重磅品种：四磨汤口服液作为600亿胃肠用药中的独家品种，产品属性优良，定位儿童、老年、术后三大核心客户群，具备10亿元以上的潜在市场，未来在基药增补放量和省外扩张的促进下有望成为重磅品种。
　　收购永孜堂，内生外延双轮驱动：公司收购的永孜堂作为区域性中小企业产品储备丰富，天麻醒脑胶囊适用症具特色，天麻资源具有优势，有望在短期内成长为亿元级品种。7个独家品种与母公司能够形成协同效应，未来嫁接到母公司销售体系后有望实现省外扩张及毛利润率的提升。
　　颇具特色的“医院+OTC”销售模式，费用率弹性逐步显现：与天士力的复方丹参滴丸和达茵药业的伊可新类似，公司坚持医院教育消费者，再引导其去OTC/基层主动搜索产品，从而长期保持了快于OTC行业的收入增速。此外，由于公司已经完成了全国范围内的渠道构建，未来随着公司产能的逐步释放，销售费用率有望逐步走低从而利好业绩。
　　成长性中小市值公司，短中长期均具看点：我们认为，公司短期（13Q4恢复性高增长）、中期（四磨汤放量+费用率下行+永孜堂并表增厚）、长期 (二线品种放量+永孜堂销售体系对接+外延式并购可能持续)均具有看点。预计其2013-2015年EPS分别为0.73、1.09和1.43元，公司目前估值合理，业绩增长确定性较强，长期品种储备丰富，在市值上仍然具有较大成长空间，继续维持对公司的“增持”评级，建议逢低买入。
　　风险提示：媒体负面报道、产能释放及省外扩张慢于预期、永孜堂营销改善慢于预期

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