上周五调研了科华生物，公司于2014 年1 月27 日公布引入战略投资者方源资本，管理层面临调整，新产品线获批在即，内生+外延性增长有望形成联动，基本面改善，有利于业绩释放。 战略投资者——方源资本情况 方源资本2008 年创立，为投资管理机构，目前管理资产超过20 亿美元，资金来自于加拿大、美国、欧洲等养老社保，追求稳健收益，此前科华生物与方源资本下属公司有很长时间合作，这是选择方源资本的一个主要原因。此外，公司徐显德、沙立武等老股东股权正好想转让，且方源资本对IVD 行业做过大量调查，对公司很感兴趣，因此促成了这次合作。 管理层面临换届，不会对公司经营造成较大影响 唐伟国董事长继续留任，股东大会之后成立过度委员会，在新的管理层成立之前保持目前管理团队的稳定性，适当微调，方源资本也会派出相关经营管理人员，预计2014 年5 月完成换届选举，但商务部在9-10 月份审批下来的可能性较大，股东和管理层在这一时期会保持原有队伍的稳定性。 为了保持管理和技术人员的稳定性，公司会在换届完成后适时推出激励制度。重视科华留下来的人员，会充分考虑职工利益以及公司在外的形象，管理层的调整不会对下面员工造成较大冲击。 化学发光产品线进展情况 化学发光产品线研发人员50 多人，团队成立至今已经有7 年了，会对研发团队实行激励。化学发光方法分为板式和管式两种，公司经过四年的多方认证认为板式没有前途，管式是未来发展的主流。公司有信心成为最大的诊断试剂供应商。目前，公司已经注册，马上会拿到批文投入生产。 IVD 行业未来发展空间很大，罗氏几乎都占领大医院，传染病快速诊断发展的不错，公司2013 年比2012 年有进步，2014 年会更上一层楼。 新产品研发进度情况 公司在研产品120 多个，分布在免疫、生化、核酸、干式化学、POCT等领域，预计第一年可以拿到22 个注册证，第二年拿到10 个注册证，第三年拿到20 个注册证，预计在未来5 年配齐产品线，进一步巩固诊断试剂的龙头地位。 行业发展前景 中国IVD 行业占全球的7.5-15%，统计的分母不同，最后出来的统计数据结果存在较大差异，不管是那种统计结果，最后以中国13亿多人占全球人口的比重粗略估算，中国IVD 行业预计未来可以占全球的比重在20%以上。 血筛产品推广情况 虽然国家不强制检查乙肝，但艾滋、丙肝等项目筛查最近增长较快，华东地区有政府支持，国内产品价格是国外产品的1/4 左右，因此国产产品增速较高，公司未来会有20 多个新产品上市，前期属于导入期，发展到规模化生产需要时间。 盈利预测和投资建议 我们预测公司2013-2015 年每股收益分别为0.57 元、0.75 元和0.92元，对应PE 分别为41 倍、31 倍和25 倍，公司基本面逐渐改善，但换届选举还需要时间，暂时给予推荐评级。 风险提示 商务部审批通不过的风险；产品安全事件；新产品获批进度低于预期；新产品推广时间过长等。 |
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