糖尿病并发症市场空间巨大，胰激肽原酶10 亿级别品种。胰激肽原酶是国内唯一明确指出以糖尿病并发症为适应症的药物，千红制药的“怡开”获得发改委单独定价。目前国内有1 亿糖尿病患者，未来将受益于发病率、就诊率的提高，以及覆盖区域和科室的拓展，“怡开“有望享受长期的高速增长。公司采用自建队伍进行学术推广的模式销售，有销售人员450 人，覆盖二级以上医院7000 多家，去年下半年受GSK 事件导致的反商业贿赂影响，销量基数较低，2014 年增速有望加快。 肝素业务向下游拓展，原料药价格触底。我们认为经过长期下跌，肝素原料药出口价格已经企稳，在终端需求的拉动下，有望依靠量的增长维持10%以上的增速。2013 年肝素钠注射液约贡献1 亿元收入。另外，公司也已经申报了达肝素、依诺肝素、那屈肝素等高端的低分子肝素制剂，未来公司在肝素领域的发展重心将向下游低分子肝素制剂转移。 千红医院新址选定，突出内分泌特色专科。近日，千红医院地址变更获得常州市卫生局批复，公司计划先开办二级医院，作为未来三级综合医院的运营培训平台，组建医院组织管理架构，招聘、培训医疗卫生人员，预计今年二季度便可投入运营，公司将利用其经营糖尿病领域多年积累的内分泌专科作为其新建医院的特色。我们认为经过1-2年的积累，公司与天宁区政府合作投资的集科学研究、医疗服务、康复养生三位一体的三级综合医院有望顺利开办运营。 投资建议：我们看好胰激肽原酶明确的成长前景，其稳定增长为估值提供安全边际。考虑到公司在医疗养老服务方面的拓展以及外延并购的潜力，我们认为估值有较大提升空间。预计2013-2015 年EPS 为1.19、1.51、1.96 元，首次给予增持-A 的投资评级，目标价为50 元，相当于2014 年33 倍PE。 风险提示：反商业贿赂，发改委、招标降价。 |
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