博瑞传播公布2013 年业绩，收入/净利润同比增长18%/18%，低于我们的预期。公司四季度实现收入/净利润人民币4.61 亿元/8,200 万元，同比增长35%/96%，受到收购页游公司漫游谷的推动。要点：(1) 新业务增长稳健：游戏业务收入同比强劲增长108%，对2013 年总收入/净利润的贡献分别为12%/32%，而2012 年的贡献为7%/18%，得益于公司2013 年11 月完成收购了领先的页游开发公司漫游谷（对2013 年公司收入/净利润的贡献为人民币8,800 万元/6,200 万元）。小额信贷业务是另一亮点，对公司2013 年收入/净利润的贡献分别为人民币1.23 亿元/6,300 万元，而对2012 年的贡献为人民币1,100 万元/300 万元。(2) 传统业务因宏观形势疲软以及新媒体的激烈竞争而面临压力：印刷、广告与出版业务2013 年收入增长平平。2013 年来自传统业务的净利润同比下滑了约27%。(3) 管理层表示公司未来将侧重于新媒体业务并加速向手游及其他移动互联网领域的转型。博瑞传播表示漫游谷将发布15 款页游及手游，并预计其中4-6 款游戏将实现月流水超人民币1,000 万元。 投资影响 我们认为博瑞传播仍处于从传统业务向新媒体领域转型的过程之中 – 等待公司新业务在2014 年完全发力。我们将我们的2014/15/16 年每股盈利预测分别下调6%/7%/3%，调整理由是传统业务表现不振。但由于2013-2016 年年均复合增速将从18%上升至21%，我们将基于PEG 的12 个月目标价格上调6%至人民币19.04 元（原为17.89 元），但新目标价仍基于1.25 倍的目标PEG 倍数得出。主要风险：新游戏发布并取得成功；游戏业务增速低于/高于预期。 |
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