中石化启动销售业务重组，计划引入不超过30%的社会资本，实现混合所有制。我们认为销售板块资产潜力，特别是开拓非油业务的潜力，仍然巨大。中石化选择下游核心资产来落实混合所有制，既向社会资本展示极大的诚意，也寄希望于新合资股东能帮助开拓资产利用空间，在取得资金的同时，进一步创造增长机会。同时，我们认为，出让板部分块权益所获得的资金，公司还可考虑投资于回报率更高的勘探开发项目或者回购公司股票，最终提升股东估值。我们重申A 股和港股“推荐”的投资评级，A 股目标价6 元人民币，港股目标价7.5 港币。 理由 出让价格可望显着高于账面值。中石化销售板块2012 年底净资产约1,739 亿元，我们预计2013 年底净资产约1900 亿元，整体公司占比约22%；2013 年营业利润可能达370 亿元，对全公司贡献占比约35%；2013 年境内成品油销售量可望达到1.65 亿吨，国内市场份额约60%。销售板块拥有30,682 座加油站，约20,000 家易捷便利店。如果按照国际可比公司的估值，我们预计公司销售板块估值可望较目前账面净资产产生显着溢价。目前中石化市值约5,500 亿元，市盈率约7 倍，市净率不到1 倍。股权出让后将可能提升中石化上市公司的价值。 出让权益所获资金用途，有望提升股东回报。我们判断中石化未来可能将所获取得的资金，用于开拓非油业务等新增长点，或者用于回报率可能更高的上游勘探开发项目，和用于回购公司股票。这些安排，都可能提高股东价值。 国企改革的“组合拳”。降本增效、国企管理体制改革，以及业务重组等组合拳，可能使得大油央企们盈利继续回升。2014 年部分国企股的改革“红利”，可能更垂手可得。 盈利预测与估值 我们预计中国石化2013/14/15 年的每股盈利分别为0.59、0.66 和0.68 元人民币，分别对应A 股和港股8 倍、7 倍和7 倍的2013/14/15年市盈率。 风险 油价、汇率和利率的大幅波动；市场化改革超预期；产能过剩。 |
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