从13 年8 月底开始，公司陆续公布湖北洪湖（800 吨/一期500 吨）、河北巨鹿（升级到2000 吨的大项目）、河北辛集市（800 吨/一期400 吨）、山东临清（800 吨/一期400 吨）、河北魏县（800 吨）的订单，订单释放明显加快。公司的项目储备保证未来订单的获取没有问题。 14 年内生性业绩增长有望达到40%。主要业绩来自于三大块。 14 年的业绩主要来自于三大块：已公告的BOT 项目、传统的EPC 项目以及在手的运营项目。我们认为14 年工程进度会大规模展开，主要项目长株潭、巨鹿、临朐、开县都将进入完工期，利润贡献较大。传统EPC一直是公司的重头，14 年由于建设重点在自己的BOT 项目，EPC 大概率会下滑，预计总量仍有7-10 亿左右；公司传统的水务和污水业务，考虑到正常的涨价因素、产能利用率提升及新扩建产能，预计增长在15%左右。 外延式扩张有望加速启动。公司在手现金充足提供了坚实的基础，未来会进入电子废弃物、汽车拆解、收运系统，同时进入海外业务。 董事长在公开场合一直希望尽快布局废弃物资源化产业，包括电子废弃物、汽车拆解等，同时涉足环卫收运系统，和资源化项目形成合力。我们预计公司通过外延式扩张进入这些领域的可能性很大，我们认为14/15 年公司通过外延式扩张将成为公司业绩加速释放的最大亮点。 市场目前的看法：环保的龙头品种陷入“增长陷阱”，业绩增长，市值不涨。我们认为：环保产业未来向环境服务业、向工业领域、向海外拓展的步伐才刚刚开始，环保的龙头品种绝不仅仅只限于目前的2-3 百亿市值而进入滞胀，我们认为环保行业出现千亿市值的公司是大概率事件，我们看好桑德环境作为环保龙头的发展前景。 我们对海外公司做了一定的梳理，美国和欧洲的环保公司高峰时期市值达到2000 亿、1500 亿人民币（折算），我国的环保产业市场空间远大于美欧当时的市场容量，未来出来超千亿的公司是大概率事件。 投资建议:14、15 年EPS 分别为1.39 元、1.99 元，给予“买入”评级，目标价45 元，对应14 年业绩32 倍PE。 |
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