13 年全年，直营店同店增长从增长 0-5%到下滑 10%以上，表明终端销售低迷，预计 14年上半年行业下跌企稳，下半年需求稳中有升。 制鞋厂不断减少，温州鞋企自几年 8000 余家减少至现在的 2000 多家。中小企业不断退出市场，行业龙头正在不断抢占市场份额。我们认为，奥康将充分受益行业集中度提升的过程，市场份额正不断壮大。 14H1 将收购最后一批加盟店， 14Q3 季进入业绩转折期 直营化进程自12Q4季开始， 12年收购360多家，预计 13年收购550-60家，预计 14H1是最后一批100-200家。 预计 13 年收购带来退货 1.5~1.6 亿，减少利润 0.5~0.6 亿。预计 14H收购带来退货 1~1.5亿，减少利润 0.4~0.5亿。 自14Q3季起，无收购带来的退货困扰，直营收入占比预期超过 50%。 大店策略成效明显，部分店同店增长 100%，成为超越同行的独特优势 大店重新装修后增速明显：14 年 1 月，温州几个大店的同店增长超过100%，13年开设的90余家大店整体表现很不错。 成功原因：在已经盈利的店铺基础上进行改装；多品牌同时入驻；装修标准显着提升；陈列风格和导购服务提升（引入航空礼仪培训） 。 未来目标：预计14年底新增 100-200家，目标是15 年底时开设350家其中 50家销售额要超过1000 万，其余超过500万。 大店成为超越同行的利器：其它品牌不具备开设大店的品牌、资金 盈利预测及估值 我们看好公司中长期发展， 预计 14H1是业绩低点，自 Q3 季起业绩进入反转期预计 14年 EPS为 1.06 元，当前估值 13.8倍，维持“增持”评级。 |
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