海上通航业务被动式增长为主，稳健发展。主要基于中海油海上石油平台的扩张而增长，虽然公司也会开拓新合作伙伴，但增幅预计难见快速提升；行业竞争格局稳定，因此油价、人工等成本上涨风险基本可以转移至客户；未来运力增长较早前更为灵活，确定的新增运力基本有运输合同保障，利润率稳定。 陆上通航业务加速发展。该业务剥离了亏损的公务机资产，已经实现扭亏为盈；成立子公司，配备专门的业务扩展部门，未来增幅有望加快；但处于发展初期，需要平衡长期发展和短期利益，虽然利润贡献占比将较快提升，但利润率短期无法超越海上通航业务。 新业务值得期待，催化剂来自市场需求。1）维修已经承接对外业务，且是欧直在大陆的唯一授权维修商；2）培训暂且仅局限对内服务，公司目前资源即可获批培训资质，但需等待市场需求爆发后，才会考虑大力发展；3）飞机销售代理业务，无需获得额外审批或资质，且曾经成功操作过，但也需等待行业需求爆发。 估值建议 综合考虑获得的政府补贴将计入 4季度，增加营业外收入；4季度有新交付飞机带来折旧增长等，上调 2013 年业绩 11.80%至 1.84亿元，合每股 0.32 元。维持 2014 年业绩预测不变，净利润 2.01亿元，合每股 0.35元，同比增幅 9.5%。 目前市盈率为 25.2 倍，市净率为 2.0 倍，考虑通航政策后续仍有继续催化的可能，较通航产业其它公司估值更低，维持“推荐”评级。随业绩调整而上调目标价 9.50%至 11.50 元，对应 32x 2014PE。 风险 海上石油市场开发放缓，低空放开进度低于预期，人民币贬值。 |
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