丁二烯在第三季度出现了行业性的亏损。对于丁二烯产品而言，2013年丁二烯类产品的销售收入为8.22亿，同比下滑3.09%，其中丁二烯的产品的销量为5.1万吨，同比增长23.26%，公司丁二烯的产能为15万吨，应该说丁二烯的经营业绩远远低于市场的预期，其中主要的原因是丁二烯的价格在第3季度出现了大幅下跌，第3季度丁二烯的价格为7000～9000元/吨，该价格区间远远低于行业成本，由于价格远低于成本，因此丁二烯行业在第3季度出现了行业性的亏损，大部分企业都停产检修，尽管后来丁二烯的价格上涨到11500元/吨左右，但是目前丁二烯的经营状况仍然不容乐观。2014年1季度丁二烯的价格为10500元/吨，丁二烯的下游是合成橡胶，合成橡胶的下游主要是轮胎企业，参考目前合成橡胶和天然橡胶的价格走势，我们判断2014年丁二烯的价格很难出现明显的上涨，在丁二烯价格难以出现趋势性上涨的情况下，预计丁二烯的产量、盈利能力会保持目前的现状，我们全年预计丁二烯的销量大约为8万吨左右，丁二烯类产品的收入大约为11个亿左右，毛利率大约为6%左右，仍然处于盈亏平衡的状态。 收购齐翔惠达，增厚公司业绩，齐翔惠达的主营业务是乳液化工产品，2013年的销量为1.4万吨，同比增长81.6%，2013年乳液化工类产品的销售收入为4.09亿，毛利率为29.93%，盈利能力非常强，正是由于收购了大股东的优质资产，从而避免了公司经营利润的大幅下滑，另一方面，公司2013年获得了1.18亿的政府补助，收购大股东优质资产和获取大量政府补助导致公司的净利润较2012年出现了一定程度的上涨。 10万吨正丁烷法顺酐将是2014年上半年业绩增长的重要来源，新增20万吨异辛烷预计下半年投产，2013年11月公司新增了10万吨的正丁烷法顺酐，全年实现销售收入1998万左右，产品毛利率为7.87%，投产1个月就能实现微利，这也体现了公司良好的运营能力和顺酐产品的盈利能力，按照我们的估算，假设顺酐的含税价格为11000元/吨，预计满产后顺酐的毛利率大约为13%左右。公司45万吨低碳烷烃脱氢制烯烃项目预计2015年建成投产，其中20万吨异辛烷预计下半年开始投产，因此全年业绩增长的新动力主要是10万吨顺酐和20万吨异辛烷，其中顺酐的盈利能力将非常强，而且还副产大量的蒸汽，一定程度降低公司对于蒸汽的采购量。 核心假设： 1、 公司主要产品包括甲乙酮、丁二烯和顺酐，收入和毛利率假设如下： 2、 实际所得税率为18%估算， 3、 2014年的管理费用为1.86亿，销售费用为0.64亿 4、 2014年的营业外收入为5000万左右 业绩和估值。预计公司2014～2016年的每股收益为0.77、1.03、1.1元，目前公司10万吨顺酐已经建成投产，顺酐的盈利能非常强，同时下半年有20万吨异辛烷将建成投产，预计2014年业绩会大幅提升，因此维持“增持”的评级。 风险提示。顺酐的产能释放进度低于预期 |
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